新天然气(603393):高度认可亚美能源价值 后续增持简化打开想象空间

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩/邹佩轩 日期:2020-05-07

  事件:

    公司发布增持亚美能源完成公告。公司通过香港利明增持亚美能源股票6000 万股,增持比例占亚美能源已发行股份数的1.77%,增持后香港利明累计持股51.65%。

      投资要点:

    累计持有亚美能源股份超过50%,后续增持流程简化打开想象空间。公司2020 年3 月30 日公告拟以自筹资金增持亚美能源不超过2%股份,此次实际增持比例为1.77%,累计持股比例上升至51.65%,整体符合预期。根据香港证券监管机构规定,当大股东持股比例超过50%后,进一步增持股份自愿要约、协议收购、二级市场增持等多种方式,在增持流程上大为简化。由于当前亚美能源盈利强劲且估值显著偏低,不排除公司进一步增持可能,这意味着一年后公司增持亚美能源股份最高上限可达75%。

    大股东全额认购增发,变相大比例增持,体现对公司长期发展信心。在公司增持亚美能源的同时,公司大股东也变相增持公司,体现了大股东对新天然气以及亚美能源价值的双重认可。公司2020 年3 月30 日发布非公开发行预案,拟募集不超过10 亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金,控股股东明再远全额认购,认购价格29.99 元/股,相当于变相增持公司股份。公司目前长期借款合计12.33 亿元,2019 年利息费用1.38 亿元,此次定增将大幅减少未来利息支出。我们按减少利息费用1 亿元计算,考虑到税盾效应后可增加归母净利润0.85 亿元,可增厚2019 年业绩20%,超过市值摊薄比例的14.7%。

    亚美能源煤层气量价齐升,后续增量空间广阔。亚美能源2019 年煤层气产量达9.31 亿立方米,同比增长16.07%。其中,潘庄区块产量同比增长21.78%,平均售价同比增长1.2%,实现量价齐升。从钻井情况来看,潘庄区块2019 年全年完成钻井99 口,其中下半年77口,大量气井仍处于产能爬坡期,预计今后几年产量有望继续攀升。马必区块开发方案2018年10 月获得发改委核准,设计产能10 亿立方米/年,2019 年主要处于测试调试阶段,预计2020 年开发速度明显加快,提供公司业绩增量。

    国家油气管网公司顺利挂牌,非常规气开采企业直接受益。国家油气管网公司已于2019年12 月中旬成立,有望打破“三桶油”在天然气供输领域的垄断,未来天然气上下游定价机制将逐步市场化。公司为最直接受益标的,亚美能源煤层气售价整体较低,潘庄区块2019 年平均售价为1.69 元/立方米,山西省基准门站价格为1.77 元/立方米(旺季通常再上浮20%),煤层气在市场化竞争下优势明显。从区位上看,西气东输一线贯穿马必区块,直接利好后续马必区块业绩释放。

    盈利预测与估值:考虑到亚美能源产能释放进度和本部业绩改善速度,暂不考虑定向增发,我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为6.27、8.42、10.21 亿元。对应当前股价PE 分别为16、12 和10 倍,继续维持“买入”评级。