恒立液压(601100)2019及20Q1业绩点评：泵阀延续高增、盈利大幅提升 油缸Q2需求旺盛

本报告导读：

    泵阀延续高增长、利润率大幅提升，油缸排产饱满、Q2 迎来需求旺季，上调2020 年业绩预期至16 亿，上调目标价至81.45 元，增持。

    投资要点：

    结论：公司2019年营收、归母利润为54亿、13亿，增长28.6%、54.9%，符合预期；20Q1 营收13.7 亿，下滑12.7%，符合预期，归母利润3.5 亿，增长6.4%，超预期。泵阀延续高增长、利润率大幅提升，油缸排产饱满、Q2 迎来需求旺季，上调2020-21 年EPS 至1.81（+0.05）、2.19（+0.16）元，新增2022 年EPS 2.61 元，基于行业平均估值，上调目标价至81.45元，对应2020 年45 倍PE，增持。

    液压泵阀盈利能力大幅提升，份额拓展助力高增长。2019 年泵阀营收11.6亿，增长143%，其中挖机泵、阀销量增长103%、86%。规模效应及结构升级下，毛利率37.8%（+8.1pct），净利率21.9%（液压科技，+9.1pct）。20Q1 泵阀延续增长，全年看中大挖份额有望提升，高增长有望延续。

    油缸排产饱满，国内旺季到来有望对冲出口影响。2019 年挖机、非标油缸营收21.9 亿、13.5 亿，增长20.8%、18.3%，20Q1 均下滑15-20%；盈利上看，挖机、非标油缸毛利率42.1%、35.1%，均有所提升。20Q1 出口有所增长（占比2 成），预计Q2 起将受影响，但考虑目前排产情况，以及国内需求Q2 迎来高峰，预计油缸整体营收将恢复较快增长。

    产线自动化改造降本增效，工业泵阀预计2021 年起贡献增量。目前油缸每日可产2000-2200 个，挖机、非标油缸产能相互替换，基本可满足订单需求；泵阀月产能可达到1.5 万和0.9 万，通过自动化改造，未来可进一步扩充。工业泵阀预计下半年推出，2021 年可形成规模，毛利率较高。

    风险提示：挖机销量下行，海外市场下行。