立思辰(300010)2019年及20Q1业绩点评：大语文业务业绩高于预期

核心观点：

    1) 业绩低于预期。2019 年，公司实现营业收入19.79 亿元，同比增长1.4%，实现净利润3059 万元，同比增长102.20%，与上年同期相比扭亏为盈，但低于业绩快报（营业收入约21.6亿元，净利润3,374.81 万元）。2020 年一季度，公司实现营业收入1.32 亿元，同比下降71.9%，净利润亏损1.4 亿元，大于业绩预告亏损（1.15 亿元—1.2 亿元）。

    2) 智慧教育业务、信息安全业务短期拖累业绩。一季度，受疫情影响，学校全部停课，除大语文之外的教育信息化业务暂时停滞，导致收入和净利润大幅下降。公司预计在疫情影响初步缓解，完成引入战略投资者参与公司非公开发行股票后，将尽快剥离上述业绩欠佳业务。

    3) 中文未来超额完成业绩承诺，业绩高于预期。2019 年，中文未来实现营业收入4.38 亿元，同比增长142.91%，高于我们的预计（3.6 亿元），实现净利润1.39 亿元，完成107%业绩承诺，同比增长114.24%。2020 年1 季度，公司大语文业务实现营业收入9,001 万元，高于业绩快报上限，同比增长51.84%。其中线上业务实现营业收入3417 万元，同比增长6.4倍。春节后受疫情影响，虽然由线下同价转为线上学习过程中出现部分学员退费现象，占比大概10%，整体依然保持快速增长态势。2020 年，公司预计将新增60 个直营分校和100 个加盟分校。

    4) 百年英才超额完成业绩承诺，高考升学业务向好。2019 年，百年英才实现净利润4153 万元，完成109%业绩承诺。高考改革将促使高考升学咨询服务市场容量扩大，综合评价多元录取将成未来高校招生的主流模式，考生对专业机构高考升学咨询需求将逐年增加。

    5) 盈利预测与投资评级。2020-2022 年，我们预测公司EPS 分别为0.06 元、0.24 元、0.45 元，对应PE 分别为296.27倍、69.44 倍、36.58 倍。与国内外可比教育公司比较，估值相对较高。但与好未来线下学习中心快速扩张期估值相比（2011-2012 年，PE 为132-272 倍，2016-2017 年，PE 为98-513 倍），估值也有合理性；考虑公司在大语文优势赛道中已经占据先发竞争优势，线下学习中心处于快速扩张期，长期有可能成长为学科培训头部企业，可享有一定的估值溢价，维持“买入”评级。

    6) 风险提示：业务发展低于预期、市场竞争、政策风险。