雅克科技(002409)：布局半导体材料平台 “芯”征程再起航

投资要点：

    公司通过收购整合华飞电子、UP Chemical、科美特、LG化学彩胶业务等优质资产，已从阻燃剂业务成功转型半导体材料供应商。公司通过并购整合，原有毛利率较低且供过于求的阻燃剂业务营收占比不断降低，高毛利、高技术含量的半导体前驱体业务、电子特气业务等半导体材料业务占比持续提升。

    公司前驱体和SOD技术革新，已进入存储器行业领先厂商产线，公司有望在前驱体/SOD业务上实现较大突破。公司前驱体业务已实现对Intel大连厂的批量销售，考虑到公司现有客户已有三星和海力士，我们预计，凭借公司领先技术优势和宜兴产线落地实现供应链国产化，公司前驱体/SOD业务未来几年有望在国内和周边日韩、台湾地区实现大的突破，并在已有客户三星、海力士、Intel、铠侠上实现快速增量。

    公司2020年2月收购LG化学彩胶业务，加上参股Cotem公司的TFTPR，公司在LCD光刻胶方向已成为国内最大供应商。我们预计，受益日韩LCD产能向国内转移以及国内新LCD产线落地，国内LCD光刻胶需求将有大的提升。公司凭借供给行业龙头LGD的光刻胶产品将在国内LCD光刻胶市场处于领先地位，光刻胶业务发展空间较大。

    公司2019年LNG保温板材产线通过法国GTT认证，并已获得国内沪东中华、江南造船厂的一系列大额订单。LNG业务存在技术含量高、客户认证困难等壁垒，公司突破后有望受益国产LNG运输船的快速增加，依托国产替代抢占市场，在LNG保温板材方向实现快速增长。

    预计公司2020-2022年营收分别为32.13亿、42.47亿、54.34亿，归母净利润3.96亿，5.20亿、6.34亿， EPS为0.86元、1.12元、1.37元，对应P/E为51X、39X、32X。与其他半导体材料上市公司对比，估值低于平均水平；考虑公司业务快速发展，我们给予公司64倍估值，推荐评级。

    风险提示

    电子材料导入下游半导体客户不达预期，需求下滑，产品价格下降风险。