美的集团(000333)2019年报暨2020年一季报点评：业绩符合预期 静待春暖花开时

投资要点：

    业绩符合预期，疫情短期冲击有限。2019 年年报公司实现收入2793.81 亿，同比上升6.7%，实现归母净利润242.11 亿，同比增长19.7%，EPS 3.47元；其中Q4单季度实现营收572.98亿，同比增长5.30%，实现归母净利润28.95 亿，同比增长24.23%，符合预期。2019年公司拟每10 股派发现金红利16 元，总计发放现金分红111.31 亿，分红率45.98%，对应股息率3.06%，如考虑近31 亿的回购股份，公司现金分红+股份回购占归母净利润比例达58.8%。2020 年Q1 实现营收583.56 亿，同比下降22.7%；实现归母净利润48.11亿，同比下降21.5%，符合预期。

    多元化业务齐头并进，经营依旧稳健。1）分品类来看，公司暖通空调业务2019 年实现营收1196 亿，占比43%，同比增长9.34%，毛利率提升1.12pcts 至31.75%；消费电器业务实现营收1095 亿，占比39%，同比增长6.31%，毛利率提升2.33pcts 至31.49%；根据产业在线数据显示，2019 年至今，公司三大白电出货量显著好于行业平均水平。机器人业务实现营收252 亿，占比9%，同比下滑1.89%，毛利率下降2.06pcts 至20.79%；除机器人业务外公司家电各项业务毛利率再创新高。2）分渠道来看，公司2019 年外销实现营收1167 亿，营收占比42%，同比增长5.78%，毛利率提升1.98pcts 至25.46%；内销实现营收1614 亿，营收占比58%，毛利率提升0.79pct 至31.32%；其中线上同比增长30%以上，在主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。

    深化股权激励计划，建立长效激励机制。公司同期推出面向高管的第六期全球合伙人和第三期事业合伙人计划、面向核心骨干的2020 年限制性股票激励计划以及面向中层员工的第七期股票期权激励计划，累计激励人数高达近2000 人，激励金额高达10.73 亿（不考虑股票期权价值）；公司自2013 年整体上市至今，陆续推出了七期股权激励计划、四期限制性股票激励计划和九期合伙人计划，包括六期全球合伙人计划及三期事业合伙人计划，通过这种全方位、立体式的股权激励方案前后累计激励9000 余人次，基本实现了对中层及以上员工的全面覆盖，与员工充分分享企业成长果实。

    盈利预测与投资评级。考虑疫情冲击影响，我们下调公司2020-2021 年归母净利润预测为232 亿、258 亿（前值为253 亿、290 亿），新增2022 年盈利预测为286 亿，调整后2020-2022 年净利润分别同比下滑4%、增长11%和11%，对应EPS 3.31 元/股、3.68元/股和4.08 元/股，对应动态估值为16 倍、15 倍和13 倍，维持“买入”评级。