恒立液压(601100)2019年年报&2020年一季报点评：业绩靓丽 泵阀持续放量

公司动态事项

    1、公司发布2019年年报，2019年实现收入54.14亿元，yoy+28.57%；归母净利润12.96亿元，yoy+54.93%。

    2、公司发布2020Q1财报，2020Q1年实现收入13.69亿元，yoy-12.74%；归母净利润3.47亿元，yoy+6.42%。

    事项点评

    业绩靓丽，规模效应下净利率持续提升

    公司2019年业绩靓丽，2020Q1业绩也表现出韧性。2019年公司毛利率37.77%，同比提升1.19pct；净利率23.98%，同比提升4.10pct。公司的成本低于收入增速，造成毛利率提升。液压泵阀持续放量下，毛利率升8.13pct。规模效应下，管理费用率、销售费用率均有所下降，造成净利率提升。从2020Q1来看。虽然收入端有所下降，但是净利润是正增长。规模效应和产品结构带来毛利率提升，且本季度产生汇兑收益。

    油缸销量增长，结构持续优化

    2019 年公司挖掘机专用油缸销售48.49 万只，同比增长16.29%，收入21.88 亿元，同比增长20.79%。从销量来看，公司销量增速高于全行业挖掘机15.87%的销量增速。从结构来看，小挖和大挖的销量增速均高于行业增速，结构影响下，造成收入增速高于销量增速。展望2020年，全行业挖掘机销量增速预计8.8%，预计公司的挖掘机油缸依然能够保持平稳增长。2019 年非标油缸销售16.58 万只，，同比增长18.14%，实现销售收入13.53 亿元，同比增长18.28%。非标应用行业包括起重机、盾构机、海工海事。2019 年海工海事收入同比增长53.07%，行业存量更新为主，潜在市场依然较大。而新兴领域如新能源实现了高增长。同比增长114.49%。

    泵阀配套份额持续提升

    2019年公司液压泵阀实现收入11.61亿元，同比增长142.62%。公司挖掘机泵阀在主机厂的份额持续提升，小挖泵阀市占率已超30%，中大挖泵阀产品加速推进，并批量配套主机厂。未来泵阀客户处市占率提升是公司增长的最大来源。马达类产品也实现了主机厂批量配套。泵阀和马达在非标行业也实现了快速发力。铸造分公司实现收入4.54亿元，同比增长31.40%，随着铸造二期产能的投放，带来新的增量。

    投资建议

    预测公司2020/2021/2022 年销售收入为67.78、78.28、90.53 亿元，归母净利润16.92、20.67、25.07 亿元， EPS 为1.92、2.34、2.84 元，对应的PE 为36.9、30.2、24.9 倍。维持公司“增持”评级。

    风险提示:挖掘机行业销量下滑。