国电南瑞(600406)年报点评：业绩符合申万宏源预期 国内电网投资加大

事件：

    公司于2020 年4 月30 日发布2019 年年度报告及2020 年第一季度报告：（1）2019 年，公司实现营业收入324.24 亿元，同比增长13.61%；归属于上市公司股东的净利润43.43 亿元，同比增长4.35%；向全体股东每10 股派发现金红利2.9 元（含税）。（2）2020 年第一季度，公司实现营业收入38.74 亿元，同比增长3.27%；归属于上市公司股东的净利润0.76 亿元，同比下降1.03%。

    投资要点：

    业绩符合申万宏源预期，经营性现金流大幅改善。2019 年，公司实现营业收入324.24 亿元，同比增长13.61%；归属于上市公司股东的净利润43.43 亿元，同比增长4.35%。2019 年公司在电网行业的营业收入250.89 亿元，同比增长21.10%，拉动公司整体业绩增长。2020 年第一季度，公司实现营业收入38.74 亿元，同比增长3.27%；归属于上市公司股东的净利润0.76 亿元，同比下降1.03%。

    国内电网投资加大，电网自动化及工控业务稳步增长。2019 年，全国电网工程建设完成投资4856亿元，其中110 千伏及以下电网投资占电网投资的比重为63.3%，比上年提高5.9 个百分点。公司是国内电网安全稳定控制和调度领域唯一能够提供一体化整体解决方案的供应商，电网自动化及工业控制业务市场占有率稳中有升，其中电网调度、用电自动化及终端设备、工业控制产品新签合同实现较好增长。报告期内电网自动化及工业控制业务实现营收184.97 亿元，同比增长10.39%，毛利率为28.68%，同比提升0.38 个百分点。

    研发费用持续高投入，多项研发获突破。2019 年，公司研发投入22.12 亿元，营收占比为6.82%。公司研发世界首套电压等级最高、容量最大的±1100kV 特高压直流换流阀及控制保护系统等特高压产品，突破新一代调度、物联平台核心功能研发和新型智能终端、电力现货市场闭环控制等关键技术，成功研制智慧消防、全系列智能用电产品、海上风电变流器、声学多普勒剖面流速仪及网格边缘代理、多站融合、物联代理等物联网技术产品。轨道交通信息化管理系统在大兴机场线成功投运。

    下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是我国电网装备制造领域的整体解决方案供应商和电力二次设备龙头企业。考虑到海外电力工程需求不确定性，我们谨慎下调20 年盈利预测，预计公司20 年归属于母公司的净利润为52.01 亿元（下调前为56.41 亿元）；新增21-22 年盈利预测，预计21-22年归属于母公司的净利润分别为59.64、67.26 亿元。对应20-22 年EPS 分别为1.13、1.29、1.46元/股，当前股价对应估值分别为18 倍、16 倍、14 倍。维持“买入”评级不变。

    风险提示：电网投资不达预期；海外电力工程需求不达预期。