国电南瑞(600406)首次覆盖报告:二次设备、电网信息化双龙头 受益电网投资回暖

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:周春林/江维/郝占一 日期:2020-05-07

报告关键要素:

    公司是电网自动化龙头企业,历经多轮注资重组,公司迅速成长,19 年实现营收324.24 亿元,同比+13.6%;归母净利润43.43 亿元,同比+4.3%。

    投资要点:

    特高压景气度大幅回升,二次设备和换流阀收入有望增长:国家电网4 月宣布,20 年特高压项目的投资规模将达到1811 亿元,并确保年内建成“3 交1 直”,力争明年建成陕北-湖北、雅中-江西直流工程。国电南瑞的二次设备产品全面覆盖各保护类和监控类设备,在特高压二次设备的市场份额稳定在40%-50%。此外,公司的特高压直流换流阀市占率也在40%左右,公司研制的IGBT 柔直换流阀处于世界领先水平,打破了国际垄断。公司换流阀在手订单超过50 亿元,叠加20 年的新增订单,预计未来两年确认收入接近50 亿元。

    能源互联网建设核心企业,信通业务迎来发展契机:2020 年的国网“新基建”工作领导小组会议明确了公司成为能源互联网企业的目标,电网信息化建设开始提速。目前国家电网的电力信息化年投资额不超过200 亿元,但在政策推动下,预计未来年投资额有望达到500 亿元。公司在国网信息化招标中,始终保持50%左右市场份额,作为能源互联网建设的核心企业,公司的信通业务将充分受益。

    电网自动化业内领先,业务全面:公司在电网自动化深耕多年,业务涵盖电力系统各环节。在调度方面,公司占据国调和省调近100%的市场份额;变电方面,公司已投产了1000 余座智能变电站;用电方面,公司的的充电设备质量优异,市占率稳定,国网今年充电桩建设投资额较去年提升10 倍,公司业务有望高增长;配电方面,国网三批共30 个配电自动化试点中,公司承担的项目达18 个,公司的电网自动化业务无论从广度还是深度上都处于业内领先地位。

    盈利预测与投资建议:预计公司20-22 年营业收入分别为375.52/442.96/518.21 亿元;归母净利润54.01/60.54/68.51 亿元,同比增长24.4%/12.1%/13.2%;EPS 分别为1.17/1.31/1.48 元/股。考虑到公司在二次设备和电网信通业务的双龙头地位,给予未来6 个月目标价为26.88 元,对应20 年PE 为23 倍,给予公司“买入”评级。

    风险因素:电网投资不及预期;政策推进不及预期;市场竞争加剧。