瑞普生物(300119)：禽用、畜用疫苗齐增长 Q1收获靓丽业绩

事件

    公司发布2020 年第一季度报告。

    2020 年第一季度公司营业收入为4.54 亿元，同比增长47.66%；归属于上市公司股东的净利润为7312.86 万元，同比增长68.92%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为6598.25 万元，同比增长88.29%。基本每股收益0.19 元。

    我们的分析和判断

    多点开花，一季度业绩靓丽

    公司主要业务为兽用生物制药的研发、生产和销售等，其中禽用和畜用疫苗及药品为公司重点产品。分产品板块来看：

    家禽业务板块。家禽业务板块药品疫苗合计收入同比增长79%，其中，禽用疫苗收入同比增长80%，禽用药物收入同比增长76%。重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗销售继续增长，一季度销售额超过1 亿元，同比增长97%，其中招标渠道收入同比增长97%，市场渠道收入同比增长96%。疫情期间，家禽事业部快速反应，各大区提前布局市场，出台系列办法，通过提供全面的产品和综合技术服务，结合公司综合运营能力，使大客户份额提升迅速。

    家畜业务板块。一季度生猪产能逐步恢复，据统计局数据，2020 年第一季度生猪产能持续恢复，一季度末生猪存栏32120 万头，较上年四季度末增长3.5%，其中能繁母猪存栏3381 万头，增长9.8%。公司家畜业务在去年下半年市场开拓基础上，继续为客户打造高标准生物安全体系，继续推广“洗消酸干防”产品系列，其中疫苗、诊断试剂、消毒清洁、中药、免疫增强剂等产品增长迅速。一季度家畜业务板块药品疫苗合计收入同比增长79%，其中，畜用疫苗收入同比增长68%，畜用药物收入同比增长90%。

    其他板块。一季度公司与瑞派宠物医院进一步深化联动机制，狂犬苗、消毒、麻醉类等产品助力宠物事业部收入同比增长66%；公司积极完善替抗产品布局，打造食品安全整体解决方案，推出多种产品迅速抢占市场，中药及替抗产品收入同比增长70%；因疫情防控所需，公司消毒剂相关产品增量激增，以卫清宁、安利消为代表的消毒剂相关产品营业收入同比增长383%。

    分产品类型来看。兽用生物制品销售收入2.82 亿元,比去年同期增长76.57%。其中市场销售疫苗销售收入2.31 亿元，较同期增长74.72%；招标疫苗销售收入5058.52 万元，较去年同期增长85.54%。兽用制剂销售收入1.33 亿元，较去年同期增长81.52%；兽用原料药销售收入4069.60 万元，比去年同期减少45.02%，下降原因主要因公司兽用原料药生产基地处于湖北地区，受到疫情影响所致。

    激励计划加码，业绩稳健增长可期

    2019 年，公司公告向178 名激励对象授予539.10 万股限制性股票，授予价格为7.08 元/股。此次激励计划的业绩考核要求为以2018 年扣除非经常性损益后的净利润为基数，2019/2020/ 2021 年净利润增长率分别不低于25%、40%和55%，对应的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1.26/1.41/1.56 亿元，同比增速分别为25.00%/12.00%/10.71%。

    我们认为，此次限制性股票激励计划进一步健全了公司长效激励机制，充分调动公司董事、高级管理人员、中级管理人员、营销骨干及核心技术人员的积极性，公司利益与个人利益有效结合，夯实了公司业绩稳健增长的基础。

    研发成果丰富，产能继续扩张，布局持续加强，业绩随下游需求恢复有望继续向上

    一季度公司取得多项研发成果。获新兽药注册证书 3 项，“孟布酮注射液”、“孟布酮粉”、“孟布酮”获二类新兽药注册证书；获兽药产品批准文号2 项，重组犬α-干扰素获批准文号并上市，猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗获生产批文；获饲料添加剂和添加剂预混合饲料产品批准文号及备案 24 项，专利 4 项。

    规模扩张方面，华南生物在原有禽流感胚毒灭活疫苗抗原生产线基础上扩建规模，预计建成后全年满负荷生产可增加3 亿元产值，总产能达到年7 亿产值规模；1 月8 日起国内发生6 起高致病性禽流感疫情，控股子公司华南生物积极生产禽流感疫苗保障需求供应，满足疫情防控需要，同时加速禽流感疫苗车间产能扩建项目建设，为全年目标实现提供产能保障。

    一季度公司先后投资苏州艾棣维欣动物药品有限公司、北京艾棣维欣生物技术有限公司，旨在通过投资与上述公司建立战略合作关系，利用国际水平的DNA 疫苗技术平台合作进行项目开发，通过共享人才、技术和资源，形成优势互补，加强公司DNA 疫苗和宠物疫苗的技术布局。未来公司将继续在产业链延伸方面、宠物产业等方面开展投融资工作，进一步完善公司产业布局。

    根据博亚和讯数据，2019 年1-11 月我国在产父母代种鸡月度存栏量同比增长范围在10%-21%左右，祖代鸡引种量亦大幅增长，预计2020 年我国白羽鸡存栏仍然延续增长趋势。

    行业规范与整合是兽药行业主旋律，在行业集中度提升的发展趋势下，公司研发、规模、布局多维并进，叠加禽业景气度与生猪产能持续恢复，公司行业地位及市场占有率有望进一步提升。

    投资建议：

    我们预计公司2020-2021 年营业收入分别为17.71 亿元和20.56 亿元，同比增长20.72%、16.09%；归母净利润分别为2.43 亿元和2.88 亿元，同比增长25.26%、18.52%，对应PE 为31.5x、26.6x，维持“增持”评级。

    风险因素：

    行业竞争大幅加剧；疫情影响上游养殖行业存栏大幅波动风险。