万盛股份(603010)：新能源车带动内生增长强劲 磷系阻燃剂龙头蓄势待发

全球有机磷系阻燃剂龙头，新能源车带动内生增长强劲：2018年全球阻燃剂规模约305 万吨，每年增速约5%。有机磷系阻燃剂需求将高速增长：1）新能源汽车市场内生增长强劲，35%年复合增速推动工程塑料阻燃剂需求不断增长；2）汽车的轻量化成为世界汽车发展的潮流，“以塑代钢”进程不断加速，随着我国改性塑料市场需求的高速增长，阻燃剂行业需求也将不断增长；3）PC 产能高速扩张，PC/ABS+磷系阻燃剂成本显降助力磷系阻燃剂需求增长；4）欧盟新法规的颁布也将不断推动磷系阻燃剂对溴系阻燃剂的替代。目前，工程塑料磷系阻燃剂市场规模约26万吨，其中，BDP 工程塑料阻燃剂需求预计在未来3 年，将从目前12 万吨增长至18 万吨以上。目前，有机磷系阻燃剂全球供给呈收缩趋势，国外部分产能逐渐关停；公司现有有机磷系阻燃剂产能9.5 万吨/年（工程塑料阻燃剂4.5 万吨），二期2 万吨BDP将于2020 年Q3 投产，随着新产能的陆续投产，公司市占率将不断提升，持续受益于阻燃剂市场量价齐升的格局，内生增长强劲。

    叔胺供不应求，特种胺业务前景可期：中国是叔胺需求大国，年需求增长率在5%左右，且近几年受到环保相关政策的影响和限制，山东和安徽地区的一些小规模叔胺厂家逐步退出，供给减少，叔胺出现供不应求的局面。作为国内叔胺产业龙头公司，公司目前具有叔胺产能1 万吨，并有1.5 万吨在建产能，预计于2021 年初投产；利用现有特种胺中TOA、乙氧基丙胺等电子化学品技术及市场资源，公司成立电子化学品事业部，集中研发力量扩宽产品种类，定下未来发展基调。

    涂料助剂项目投产，打开精细化学品成长空间：腰果酚具有低成本及天然的生物基、低毒性、可降解优势，是极好的涂料助剂生产材料。我国对腰果酚固化剂稀释剂及聚酰胺固化剂需求合计21万吨，对腰果酚需求23 万吨，全球市场预计在中国用量2 倍以上。公司是为数不多能同时大规模生产腰果酚固化剂和聚酰胺固化剂的厂家。2019 年9 月公司涂料助剂进入试生产，至年底产量已在800 吨以上，且相关产品已获得全球领先涂料公司的认证，打开未来精细化学品成长空间。

    盈利预测：预计公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为2.31 亿元、3.11 亿元和3.81 亿元， EPS 0.66 元、0.89 元和1.09元，对应PE 分别为21.0X、15.6X 和12.8X，维持“买入”评级。按照PEG 为0.77 计算，给予公司2020 年30 倍PE，目标价为19.8元。

    风险因素：宏观经济下滑、阻燃剂价格下跌。