新乳业(002946)资产重组公告点评:整装待发 重新起航

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈彦彤/叶倩瑜/张喆 日期:2020-05-07

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    5 月5 日,新希望乳业发布资产重组公告,将以17.11 亿元收购西北地区龙头乳企夏进乳业的母公司——寰美乳业的全部股份。公司拟支付现金收购60%的股份,交易作价10.27 亿元;同时发行可转债募资不超过7.18 亿元用于收购剩余40%股权及补充流动资金。

    逆势而上,并购整合战略带来多项协同效应

    1)提升规模和利润。寰美乳业主要业务覆盖西北地区,旗下子公司夏进乳业是西北区域的龙头乳企,在宁夏的市占率超过50%。夏进乳业产品覆盖液态奶、酸奶和学生奶,2019 年实现收入超15 亿元,净利润超1 亿元,净利率达到8.1%。交易完成后,新乳业2019 年1-11 月的营收将同比增加26.68%,归母净利润同比增加39.38%。

    2)优质奶源整合。宁夏地区是中国的黄金奶源带,夏进乳业签约牧场及园区约20 个,拥有宁夏规模最大的现代化养殖牧场之一。同时,新乳业在甘肃永昌、宁夏海原投建的牧场预计2020 年10 月完工,能够进一步辐射陕西、甘肃市场,优化公司在西北地区的布局。

    3)品类互补。宁夏地区以常温奶为主,新乳业以“鲜战略”为主,能够帮助夏进乳业拓展低温业务,形成品类互补,开拓宁夏的低温市场。

    4)资源协同。新乳业能够在企业管理、集团资源、渠道建设上与夏进乳业进行协同,助力夏进乳业未来发展,进一步稳固其在西北地区的龙头地位。

    5)南北联合。新乳业在四川、云南等地拥有较高的市占率,参股子公司天友在重庆竞争优势明显。新乳业并购西北龙头乳企夏进乳业后,实现西北、西南地区强强联合,巩固公司在西部市场的领先地位。

    业绩短期承压,期待新乳业重新起航

    2019 年新乳业实现营业收入56.75 亿元,yoy+14.14%;归母净利润2.44 亿元,yoy+0.41%。2020Q1 公司业绩受疫情影响较大,营收同比减少13.66%至10.55亿元,归母净利润同比减少216.79%至-2644 万元,目前市场已经有所恢复,预计疫情结束后回归正常增长模式。我们期待新乳业重新起航,通过强大的并购整合能力开启南北协同的西部地区新局面。

    盈利预测:考虑疫情的负面影响,下调2020 年EPS 预测至0.31 元,同时,考虑到并购的效果需要时间显现,下调2021 年EPS 预测至0.39 元,同时引入2022 年EPS 预测0.45 元。维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,重组整合力度低于预期。