华域汽车(600741)：2020Q1疫情冲击业绩承压 积极保障健康现金流

　　事件：公司公布2020 年一季报，实现营业收入239.7 亿元，同比下降32.6%；实现归母净利润1.3 亿元，同比下降92.7%，扣非归母净利润0.11 亿元，同比下降99.2%，低于市场预期。

    2020Q1 疫情冲击公司营收及毛利率承压，上汽集团产量下滑+3 月海外疫情影响所致。

    　　2020Q1 公司营收同比下降32.6%，主要系1）公司头部客户上汽集团（2019 年营收占比57%）一季度产量同比下降57%，2）公司占比约20%的海外业务，3 月开始受海外疫情扩散影响。公司旗下联营合营企业同样受疫情影响，2020Q1 贡献投资收益0.86 亿元，同比减少7 亿元，大幅下滑。同时，2020Q1 毛利率环比下降1.3pct 至13.16%，进一步造成净利润下滑幅度远超营收。二季度国内汽车产业链快速复苏，5 月底海外车厂及零部件同样有望开启复工，预计二季度公司营收将稳步恢复。

    一季度资金压力向上游转嫁，积极收拢现金流。公司在疫情背景下净营业周期持续下降至-52 天，同比减少23 天。主要系公司通过将现金流压力向上游转嫁，Q1 应付账款周转天数提升至175 天创历史新高。同时公司积极收拢现金流，经营性现金流同比增加25 亿元，投资活动现金流量同比减少流出8.12 亿元，现金流保持健康。

    优化业务股权结构，提升自主权，持续突破优质客户。公司收购实业交通/萨克斯动力总成的30%/50%股权，实现全资控股；出售上海天合50%股权，集中资源于延锋智能加快安全系统领域自主发展。购买延锋百利得部分业务和资产，实现汽车安全业务自主发展。2020年一季度积极推进延锋内饰30%的股权收购。通过梳理旗下公司股权结构，实现技术自主权提升和资源配置优化。公司稳步突破各细分市场优质客户，2019 年配套上汽集团以外整车客户营收比重提升1.6pct 至43.2%，豪华品牌配套业务收入占比提升，积极寻求日系品牌配套机会并获多家定点。

    长期看电动化、智能化、网联化前瞻布局，前景广阔。（1）新能源方面，驱动电机为上汽乘用车/通用批量供货，驱动电机出货量+38%；电驱动系统获通用定点，大众MEB 平台首台产品下线；空调压缩机、电池托盘配套量增加58%/40%。电子泵、启动发电一体机具备批量供货能力，电子制动成功研发Ebooster 并获北汽、比亚迪定点。公司可配套新能源单车价值量持续提升。（2）智能网联方面，24GHz 后向毫米波雷达稳定供货，77GHz前向毫米波雷达实现对金龙客车批产供货。同时公司以座舱域控制器为核心，打造了集合显示屏、智能开关、HMI 交互、座舱声学的智能座舱整体解决方案的第一代产品样件，技术优势明显。

    维持盈利预测，维持买入评级。2019 年公司分红比例为41%，股息率为4%，安全边际较强。维持2020-2022 营业收入预测为1277、1418、1506 亿元，对应净利润预测53.2、64.0、70.4 亿元。对应PE 为12 倍、10 倍及9 倍。