保险业2020年一季报综述：资负两端全面承压 一季报是全年业绩底

　　摘要

    　　1Q20上市险企合计实现净利润同比-27%（预期-23%），归母综合收益下滑63%

    1Q20，A股5家上市险企合计实现归母净利润632.37亿元，同比下滑26.7%（预期下滑23%），归母综合收益476.82亿元，同比下滑62.5%。投资收益+公允价值变动下滑是主因。

    　　寿险新单增速显著分化，人力增长略超预期

    　　上市险企合计实现新单原保费收入2213.95亿元，同比增长2.0%，增速显著分化，增速由高至低分别为新华（136.0%）、国寿（16.5%）、平安（-15.2%）、人保（-25.5%）和太保（-31.1%）。国寿趸交继续压缩16.6%，期缴同比增长13.9%，业务结构进一步优化，新华新单激增系趸交拉动（趸交从上年同期的9百万激增至115.33亿元，期缴增速为13.4%）。

    　　上市险企NBV增速排序如下：国寿（8.3%，披露值）、平安（-24%，披露值）、太保（-30%，预测值）和新华（-30%，预测值）。

    　　上市险企平均总投资收益率下行0.2个pct. ，净投资收益率下行0.6个pct.

    　　平安因实施IFRS9，总投资收益率大幅下行至3.9%，新华净投资收益率逆势增长0.8个百分点至5.1%，得益于部分浮盈的兑现。国寿和太保净投资收益率分别为5.1%和4.5%。

    　　投资收益+公允价值变动合计增速为-23.5%，增速由高至低分别为新华（+45.4%）、太保（+20.9%）、人保（+6.7%）、国寿（-12.4%）和平安（-53.4%）。

    　　投资建议：看好二季度资负两端显著改善，看好疫情过后带动估值与业绩共振向上

    平安、国寿、太保和新华对应2020年P/EV分别为0.96X、0.76X、0.60X和0.62X，历史低位，推荐顺序：中国平安、中国人寿和中国太保。