恒立液压(601100)：19年报＆20Q1业绩均超预期 坚定看好公司成长性

　　事件：

    　　公司发布2019 年年报及2020 年一季报，19 年实现营收54.14 亿元，同比+28.57%，实现归母净利润12.96 亿元，同比+54.93%，拟每10 股转增4.8 股并派发6 元（含税）现金红利；2020 年一季度实现营收13.69 亿元，同比-12.74%，实现归母净利润3.47 亿元，同比+6.42%，年报与一季报均超市场预期

    　　点评：

    19 年收入符合预期，油缸稳步增长，泵阀快速放量。19 年公司实现营收54.14 亿元，同比增长28.57%，主要原因是下游需求旺盛以及公司份额提升，公司产品销售实现大幅增长。其中，1）油缸：挖机油缸销售48.49 万只，收入增长20.79%，非标油缸销售16.58万只，收入增长18.28%。2）泵阀：子公司液压科技生产的挖掘机用主控泵阀销量大幅增长，液压科技收入同比增长87.42%，其中液压泵阀实现收入11.61 亿元，同比增长142.62%，泵阀成长性明显。

    规模效应与降本增效叠加，公司盈利能力明显提升，研发投入依旧保持较高比例，稳固产品领先优势。19 年实现归母净利润12.96 亿元，同比增长54.93%，利润增速快于收入增速主要受毛利率提升和期间费用率下降双重影响。1）毛利率：19 年公司毛利率37.77%，较去年提升1.19pct，主要原因是生产线超负荷运转，规模效应明显；2）期间费用率：19年管理费用率3.57%，较去年下降1.49pct，销售费用率2.06%，较去年下降0.67pct，主要系规模效应与公司不断提升管理效率所致。3）研发费用：公司19 年研发费用2.42亿元，同比增长40.97%，持续保持高比例研发投入，确保公司产品长期处于领先地位。

    受汇兑损益影响，20Q1 业绩超预期，预收预付款或预示公司订单充足。2020 年一季度，公司实现营收13.69 亿元，同比-12.74%，实现归母净利润3.47 亿元，同比+6.42%，利润正增长的主要原因是汇兑损益影响，扣非后归母净利润3.06 亿元，同比-12.37%，与收入基本保持一致。另外从公司预收和预付款项来看，公司订单相对充足，随着二季度逆周期政策落地预计公司全年业绩有望再次超预期。

    铸造公司已全部投产，未来不断增厚公司业绩。19 年铸件销量3.75 万吨，同比增长20.19%，实现收入4.54 亿元，同比增长31.40%。主要是泵阀产品销量快速增长，导致其对铸件的需求增大所致。铸造二期全部投产后公司铸件产能达5.5 万吨/年，在满足内部泵阀、马达、油缸等液压产品需求的同时，公司将积极拓展外部如风电、高铁、汽车零部件等行业的市场，未来铸件产品将不断增厚公司业绩。

    上调盈利预测，维持“买入”评级。上调20-21 年盈利预测，新增22 年盈利预测，预计20-22 年归母净利润分别为17.21/20.18/22.88 亿元（原20-21 年预测为14.67/17.02亿元），对应EPS 分别为1.95/2.29/2.59 元/股，当前股价69.40 元（2020/4/30）对应20-22 年PE 分别为36X/30X/27X。考虑到逆周期政策发力与公司泵阀业务加速放量，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观政策存在不确定性；泵阀拓展不及预期；行业竞争加剧等。