周大生(002867)2019年年报及2020年一季报点评:门店扩张稳步推进 疫情导致需求延后

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李慧/刘青松 日期:2020-05-07

  事件:(1)公司发布2019 年年报,全年实现营收54.39 亿元,同比增长11.69%;实现归母净利润9.91 亿元,同比增长22.99%;实现扣非归母净利润9.14 亿元,同比增长21.59%。(2)2020 年一季度,公司实现营收6.78 亿元,同比下降38.25%;实现归母净利润1.01 亿元,同比下降48.15%;实现扣非归母净利润0.89 亿元,同比下降51.87%。

      点评:

      渠道扩张继续推进,下沉市场仍有布局空间。2019 年公司加盟店继续高速扩张,加盟门店总数达到3733 家,同比净增加660 家。自营店继续调整优化,门店总数达到278 家,同比净减少24 家。2020 年一季度,公司净增加加盟店2 家,净减少自营店11 家,门店总数达到4002家,其中加盟店3735 家,自营店267 家。

      加盟和线上自营业务高速增长。2019 年公司线下自营/线上/线下加盟/其他业务收入(包括小贷金融和供应链服务)的营收同比增速分别为-2.83%/43.22%/11.5%/51.86%。从产品构成来看,2019 年素金/镶嵌/其他/加盟管理服务/加盟品牌使用费/其他业务的营收同比增速为39.43%/-2.71%/626.62%/22.56%/21.76%/51.86%。2019 年公司毛利率提升1.98pct,期间费用率下降0.58pct,盈利能力进一步提升。

      2020 年一季度,疫情导致金银珠宝终端需求延后。从社零数据来看,一季度金银珠宝同比下滑了37.7%。受疫情冲击导致的关店影响,公司线下业务下滑明显,但线上实现营收1.92 亿同比增长104.32%。一季度综合毛利率为43.35%,较上年同期大幅提升6.00pct,主要受批发业务收入占比下降影响。

      投资建议:公司采用轻资产运营,通过加盟方式大力发展低线市场,2020 年公司将继续高速展店。我们认为珠宝终端需求只是延后而没有消失,后续将逐步回暖。考虑疫情冲击,下调公司业绩预测,同时下调目标价到26.46 元。预计2020-2022 年EPS 分别为1.48/1.79/2.09 元,对应当前股价PE 分别为12/10/9 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:展店不及预期;行业竞争加剧。