锦江酒店(600754)：至暗时刻已过 中端+加盟引领复苏

事件:公司公布2019 年报及2020 一季报。2019 年实现营收150.99亿元（+2.73%），归母净利润10.92 亿元（+0.93%），扣非后净利润8.92亿元（+20.69%）；2020Q1 实现营收21.89 亿元（-34.41%），归母净利润1.71 亿元（-42.26%），扣非后净利润-0.94 亿元（-232.17%）。

    中端+加盟占比提升，静待行业复苏

    1）业绩方面，2019 年有限服务型酒店实现营收148.46 亿元（+2.66%），其中境内营收占比72.41%，境外营收占比27.59%，前期服务费收入6.91 亿元（+16.29%），持续加盟费收入22.35 亿元（+9.70%）；实现归属于有限服务型酒店业务分部净利润10.38 亿元（+18.55%）。2）开店方面，2019 年新开业酒店1,617 家，开业退出酒店546 家，净增开业酒店1,071 家，其中直营酒店减少23 家，加盟酒店增加1,094家；中端酒店占比41.85%，客房数占比50.18%，加盟店占比88.38%，客房数占比86.71%，中端+加盟扩张稳步推进。3）经营数据方面，境内中端酒店Adr/Occ/RevPAR 分别为260.07 元/77.94%/202.70 元，同比-1.46%/-3.79pct/-6.03% ， 全部酒店Adr/Occ/RevPAR 分别为210.58 元/74.68%/157.26 元，同比+4.30%/-3.77pct/-0.71%。综合来看，2019 年酒店行业仍处于复苏周期，中端及加盟占比提升为公司中长期业绩提供重要保障。

    疫情影响经营情况，至暗时刻已经过去

    公司主营业务一季度受新冠疫情影响较大。其中境内酒店营收14.43亿元（-39.98%），境外酒店营收6.93 亿元（-20.94%）；一季度净增开业酒店133 家，其中直营减少17 家，加盟增加150 家。在经营数据方面，全部酒店Adr/Occ/RevPAR 分别为199.59 元/34.04%/67.94元，同比-2.11%/-36.48pct/-52.75%，若剔除受疫情影响而停业的酒店，则Adr/Occ/RevPAR 分别为210.91 元/41.73%/88.01 元,同比3.44%/-28.79/-38.79%。接下来我们认为随着各地基本完成复工,叠加旅游市场复苏,疫情得到控制的情况下,酒店行业将开启复苏进程。

    盈利预测与投资建议

    考虑到疫情的影响,预计2020-2022 年EPS 分别为0.75/1.32/1.41 元,对应PE 分别为37.4/21.3/19.8x,维持“增持”评级。

    风险提示:新冠疫情影响入住率，酒店卫生等不确定风险。