天孚通信(300394)年报点评报告：新产线持续释放推动业绩高增长 长期受益5G和云计算

　　事件：

    　　公司发布2019 年年报及2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入5.23亿元，同比增长18.07%，归母净利润1.67 亿元，同比增长22.91%。2020年一季度公司实现营业收入1.57 亿元，同比增长39.91%，归母净利润4654.00 万元，同比增长37.39%。同时公司公布分红预案，计划每10 股派发现金红利4.00 元。

    　　我们点评如下：

    　　季度收入屡创新高，围绕光模块上游器件，公司持续品类拓展，打造“高端无源器件”和“高速率光器件封装”两大技术平台，为行业客户提供更加完善的光电子制造服务OMS。

    　　公司聚焦高端无源器件和高速光器件封装OEM，已陆续建立了十多条产品线，具备从器件到封装OEM 多平台能力。2019 年公司新拓展的AWG、FA、BOX 等多条产品线获得关键客户认证，进入规模量产阶段，能够满足电信、数通客户各种速率和封装外形的加工需求，产品价值链持续延伸，进一步增强客户黏性，强化公司长期竞争力。随着公司新产品线以及产能的持续释放，公司季度收入有望持续快速成长。

    　　产品结构持续丰富，加大海外优质客户长期合作和新客户导入，外销比例持续提升，公司整体盈利能力有望进一步强化。

    　　2019 年公司无源器件毛利率53.86%，同比提升0.85 个百分点；有源器件毛利率33.57%，同比下降2.94 个百分点，整体毛利率52.16%，同比提升0.89 个百分点。公司新产品处于逐步导入阶段，随着产能持续释放，产品结构优化、产线磨合、成本和工艺持续优化，将对公司整体毛利率带来正面影响。同时，公司一直重视大客户战略，强化全球销售网络布局，2019年海外收入同比增长29.3%，占比提升3.17 个百分点至36.45%。公司注重研发，同时重视高品质低成本交付能力，随着新产线进入量产交付阶段，公司整体盈利能力有望进一步强化。

    　　费用控制良好，定增和收购子公司扩展产品布局，未来品类和产能继续扩张资金储备丰富，提升长期成长潜力。

    　　2019 年公司三项费用率17.54%，同比提升0.91 个百分点。具体看，销售费用率1.72%，同比下降0.33 个百分点；管理费用率5.76%，同比下降0.94个百分点；研发费用率10.72%，同比提升1.25 个百分点；财务费用率-0.66%，同比提升0.93 个百分点。费用率增加主要在于公司新产品研发投入增加，以及汇兑损益减少。随着公司新产品进入量产阶段，未来公司费用率有望持续摊薄。同时，公司拟定增7.86 亿元建设5G 和数据中心高速光引擎项目，为公司未来进一步扩张产品品类打好基础。公司拟收购子公司天孚精密74.5%股权，进而实现控股，天孚精密主要产品为光学透镜等，若收购完成将进一步丰富公司产品线，与已有产品有较强协同效应。公司内生、外延持续拓展产品品类、提升产品产能，有望推动公司业绩长期成长。

    　　盈利预测和投资建议

    　　公司新产线持续落地，规模效应逐步显现。公司产品应用在电信和数通光模块及配套线缆中，随着5G 规模建设以及和云计算流量的持续增长，光模块出货量有望持续提升，公司为光模块企业提供一站式解决方案，有望长期受益。由于疫情影响，调整公司20 年归母净利润预测由2.3 亿元至2.2 亿元，预计公司21-22 年归母净利润分别为2.8、3.5 亿元，对应20 年倍47 市盈率、21 年37 倍市盈率，维持“增持”评级。

    　　风险提示：技术研发风险，资本开支低预期，贸易战超预期