伟星股份(002003)：转让军工业务聚焦主业高分红政策延续

　　核心观点

    19 年公司营业收入同比增长0.77%，净利润下滑6.33%，扣非后净利润同比下降7.94%，20Q1 营业收入同比下滑20.96%，净利润同比增长18.60%，扣非后净利润同比下滑54.23%。年报公司拟每股派发现金红利0.4 元。

    纽扣业务增长稳健，拉链业务承压。分业务来看，公司辅料主业受国内外服饰需求放缓、贸易战、产业迁移等影响增速有所放缓，其中纽扣收入增长13.93%，毛利率下滑0.41pct，拉链收入下滑0.52%，毛利率下滑2.14pct，卫星导航业务收入下滑90.90%。分地区来看，随着公司孟加拉工厂项目的推进以及国际市场的开拓，海外收入增长20.09%。19 年公司综合毛利率同比下滑2.31pct，主要是拉链产品结构（金属拉链占比下降）调整所致，20Q1 毛利率环比上年下滑3.28pct。期间费用率上升1.56pct，其中销售费用率上升0.83pct，管理费用率上升0.55pct。19 年公司经营活动净现金流同比增长22.14%，年末公司应收账款较年初减少10.04%，存货余额较年初上升30.31%。

    短期国内外疫情对公司订单产生一定压力（公司内销和出口分别占75%和25%），中长期看，作为全球服装辅料行业龙头，伟星历经多轮行业洗牌，这几年通过不断加强生产自动化与信息化改造来提升运营效率，对外稳步拓展国内外市场与品牌客户，疲软的行业大环境有利于公司巩固自身竞争优势，进一步提升市场份额，18 年孟加拉产业园的投产将为公司海外业务拓展进一步发挥积极作用。

    近几年来公司一直保持80%以上的高现金分红比例；19 年公司以1.41 亿元收购拉头供应商潍坊中传79%股权，今年4 月公告拟向大股东转让军工业务主体中捷时代60%股权，进一步聚焦服饰辅料核心主业。公司当前7%以上的高股息率有望对股价形成支撑，随着海外疫情的缓解，未来下游需求的好转也有望给公司出口业务带来改善空间。

    　　财务预测与投资建议

    根据年报，考虑疫情影响，我们下调公司未来三年收入预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.37 元、0.41 元和0.45 元（原预测20-21 年为0.49 元和0.54元），参考可比公司平均估值，给予公司20 年17 倍PE（预计剥离军品业务，由分部估值调整为对主业PE 估值），对应目标价6.29 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：国内外疫情反复对公司订单的影响、人民币汇率及贸易摩擦的不确定性、剥离军品业务完成时间和金额不确定（尚需国防局等审批），报告影响暂不调整等。