紫金银行(601860)首次覆盖报告:股东资源丰富 服务三农中小
股东资源丰富
法人股东数量众多,所在产业链为其提供良好的客户群体。紫金银行拥有近400 家法人股东,涵盖各行各业,且全部为本地企业。紫金银行或可依靠股东资源建立供应链金融网络,获取丰富的客户资源,从而有效发展其中小微企业金融业务,获取较高收益同时能有效降低贷款风险。
服务三农中小,深耕南京本土
南京市城市化及经济发展程度较高,农村、农民、农业等多以城镇、市民及民营涉农中小企业的形式体现。紫金银行依据南京市三农特点,加大对“三农”及中小企业扶持力度,加大对农村地区的网点机构布局以及金融资源投入。19 年紫金银行累计向实体经济投放各项贷款1019 亿元,其中涉农和小微贷款占比44.21%
业务回归本源,净息差较低
曾依靠同业与金融投资快速扩表。在15-17 年影子银行扩张时期,紫金银行同业资产和金融投资占比提升明显,15 年金融投资YoY + 206%,17 年同业资产YoY + 117%,促进其生息资产规模快速增长。随着17 年强监管的开启,紫金银行逐步压缩同业资产与金融投资,回归本源,提升贷款比重(1Q20贷款占生息资产比例较17 年上升9.51pct 至52.52%)。
16 年-1Q20 净息差分别为2.53%/2.11%/2.08%/2.12%/2.06%,在上市农商行中处于较低水平。分解看来,紫金银行生息资产收益率在A 股上市农商里处于中等,主要是个贷利率偏低且同业资产占比高;计息负债成本率较高,主要是同业和发行债券占比较高。
资产质量改善,拨备提升
截至1Q20,不良贷款率为1.68%,不良贷款率持续下行。关注类贷款率为1.6%,在A 股上市农商行里处于最低水平;19 年末逾期贷款率为1.57%,19 年不良贷款生成率为0.79%,不良生成压力较小,资产质量持续改善。
拨备提升。19 年拨备覆盖率达到237%,1Q20 继续提升至240.5%;拨贷比由18 年的3.88%上升至1Q20 年的4.04%。此外,江苏省不良风险暴露高峰期已过,资产质量或维持平稳。
投资建议:区域经济优,股东资源丰富
我们预计紫金银行20/21/22 年归母净利润增速为8.9%/9.7%/10.9%,鉴于其次新股属性,存在一定溢价,给予其1.2X 20 年PB 目标估值,对应4.87 元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:资产质量大幅恶化;负债成本大幅抬升;新冠疫情持续爆发。