中海油服(601808)2020一季报点评:一季度业绩超市场预期 远期看油价低迷下业绩或受影响 但不应过分悲观

类别:公司 机构:中航证券有限公司 研究员:张超/刘庆东/宋博 日期:2020-05-07

  事件:4 月25 日,公司发布2020 年一季报。2020Q1,公司实现:营收81.68亿元(+38.27%),归母净利润11.39 亿元(+3581.30%),扣非归母净利10.64亿元(由负转正),毛利率31.42%(+20.01pcts),净利率13.98%(+13.33pcts)。

      公司于3 月25 日发布了2019 年年报,相关业绩回顾如下:2019 年,公司实现:营收311.35 亿元(+41.87%),归母净利润25.02 亿元(+3434.12%),扣非归母净利21.47 亿元(由负转正),毛利率18.77%(+7.82pcts),净利率8.12%(+7.72pcts)。

      投资要点:

    20Q1 虽然油价大跌,但公司受益国内七年行动方案的同时,积极提质增效效果明显,业绩超市场预期:

      公司20Q1 收到了收到Equinor 支付的1.88 亿美元和解收入,按20 年第一季度美元对人民币即期汇率均值6.98 计算,约合人民币13.12 亿元。自公司营收中扣减此部分收入后,20Q1 公司营收为68.56 亿元,仍较去年同期有16.05%的较高增速。公司Q1 成本控制效果明显,按扣除Equinor 支付给公司的和解收入后的营收来看,公司的营业成本占营业收入的比例由去年同期的88.59%降至今年一季度的81.71%。

      20Q1,受全球蔓延的疫情对全球经济的冲击以及产油国间冲突影响,国际油价出现大幅下滑,油服行业面临的环境急剧恶化,但公司一方面受益国内七年行动方案之下对油田服务需求的较强刚性,另一方面通过合理配置资源、全面开展提质增效,同时我们认为也由于公司的海上作业平台和作业方式隔离性较强,使得公司取得了超出市场预期的业绩。公司钻井平台、船舶以及油田技术服务各业务线在报告期取得不同程度的上升。

      在油田技术服务方面,公司持续提升技术研发和产业化能力,加大国内、海外市场开拓力度,各业务线作业量均有明显上浮,总体收入大幅增长。在钻井服务方面,受本期市场回暖,市场整体复苏影响,公司两类钻井平台的作业日数、可用天使用率和日历天使用率均实现了同比增长,具体如下:自升式钻井平台作业日数2980(+18.2%),半潜式钻井平台钻井服务日数909(+14.9%);自升式钻井平台可用天使用率84.8%(+4.3pcts),半潜式钻井平台可用天使用率82.3%(+13.5pcts);自升式钻井平台日历天使用率80.9%(+3.1pcts),半潜式钻井平台日历天使用率71.4%(+5.0pcts)。在船舶服务方面,各业务线工作量及使用率均有上升。公司自有船队的油田守护船、三用工作船、平台供应船、多用船和修井支持船五种类型的船舶,在作业日数、可用天使用率和日历天使用率上均实现了同比增长,加总数据来看,公司全部五种船舶的作业日数为7926(+2.7%),可用天使用率为98.6%(+1.2pcts),日历天使用率为98.2(+2.9pcts)。另外,报告期公司外租船舶作业量也有明显增加,共作业4601 天,同比增39.4%。在物探和工程勘察服务方面,由于国内、海外疫情蔓延影响,以及集团装备布局调整,二维和三维采集作业量同比有所下降,但服务单价较高的海底电缆业务作业量为482 平方公里,同比增49.7%。

      20Q1 销售费用和财务费用同比负增长,管理费用增速较快。20Q1,公司财务费用同比下降40.43%,主要系相较去年,本年汇兑损失大幅减少;销售费用方面控费效果较好,同比下降2.33%;管理费用同比增26.29%,虽然增速低于公司报表营收增速的38.27%,但高于去除Equinor 向公司支付的和解收入后的营收增速,即16.05%。

    20Q1,公司致力于提高自主性,研发费用增速较快。20Q1 公司研发费用同比增42.79%,主要原因是公司加大技术板块科研投入力度,强化自主作业能力。公司加大技术板块的研发,有利于提高自主性,减少技术外包需求,长期看有利于提高公司抗市场风险能力和盈利能力。

    19 年公司业绩优异,油田技术服务业务利润占比高,钻井服务业务较去年反弹力度大:

      2019,国内开始实施七年行动方案,油气勘探开发投入持续加大,同时,全球上游勘探开发投资在国际油价中地位徘徊时持续复苏,在此背景下,公司合理调配资源,加大技术推广力度,不断提高运营能力,取得了优异的业绩。国内市场方面,公司继续巩固中国近海的领先地位,国内市场占有率提升,继续保持领先地位。国际市场方面,海外新签合同84 份,合同金额超10 亿美元,在新区域、新客户方面实现新突破。

      “一带一路”沿线国家新签合同74 个,合同总金额约9 亿美元。公司全年实现营收311.35 亿元(+41.87%),归母净利润25.02 亿元(+3434.12%),扣非归母净利21.47 亿元(由负转正),毛利率18.77%(+7.82pcts),净利率8.12%(+7.72pcts)。分业务看,油田技术服务业务一方面营收占比最高,另一方面由于自身远高于其他几项业务的毛利率,在整体利润中占比更高;钻井服务业务虽然19 年贡献的营收增量较油田技术服务为少,但因其18 年毛利率是负4.50%,而19 年毛利率转正为11.70%,因此其反弹力度巨大,在各项业务中,对利润增量的贡献反而高于油田技术服务业务。

      分业务来看,油田技术服务:得益于公司19 年技术产品系列产业化、商业化进程加速,公司油田技术服务板块实现营收150.61 亿元,同比高增53.3%,毛利率26.40(+1.00pcts)。技术上,一大批自有知识产权的高端钻井液、深水高温高压固井、模块式测压取样、205℃高温满贯、随钻探边、随钻测压等新技术在四海推广运用,不断刷新作业纪录,作业成果指标赶超国际同行先进水平,打破外方的技术垄断地位。

      在市场开拓方面,亚太区域成功收到固井、修井、钻完井液和电缆测井服务合同,中标陆地常规井固井增产服务合同,成功续签缅甸海上固井合同,电缆测井与射孔服务项目的成功中标使测井服务重返缅甸市场;美洲区域获得加拿大套管井服务项目和墨西哥电缆测井服务合同,取得电缆测井服务在美洲陆地市场的突破。钻井服务:受益于国内在七年行动计划中增储上产力度加大下勘探开发投资的提升、全球上游勘探开发投资的复苏,2019 年公司钻井服务业务全年实现营业收入108.42 亿元,同比增39.6%,毛利率11.70%(由负4.50%转正)。期内,集团在全球取得了多个大型钻井服务合同,装备使用率和作业量均有显著提升。2019 年集团两类钻井平台作业日数为14737 天(+32.3%),其中自升式钻井平台11135 天(+34.6%),半潜式钻井平台3606 天(+25.6%)。另外,公司钻井平台平均日收入达到9.4 万美元/日,同比微幅上升1.1%。船舶服务:2019 年,公司船舶服务业务实现营业收入30.59 亿元,同比增13.0%,毛利率10.20%(+1.40pcts)。2019 年,公司自有船队作业30986 天(+2.4%),日历天使用率为94.3%(+4.1pcts);外租船舶共运营15266 天(+54.3%),实现营业收入9.30 亿元(+70%)。2019 年,公司船舶业务坚持抓基础、重协同,强化安全能力建设和装备管理能力提升,全年平均设备完好率达99.9%,持续保持着良好的运营管理增长力。在国内,面对石油勘探开发需求明显增加积极布局;在海外,海洋石油614 在墨西哥市场中标首个长期项目,在印尼成功拿下4 年长期合同。物探采集和工程勘察服务:2019年公司物探采集和工程勘察服务业务实现营收21.73 亿元,同比增31.6%,毛利率13.00%(+11.8pcts)。

      2019 年,公司物探采集和工程勘察业务一方面大力开拓市场,获得加拿大等多个海外采集合同,海上风电勘察市场开拓效果持续显著合理整合外部资源、另一方面扩大产能,不断刷新国内单日生产纪录,在保障全年作业量大幅提升的同时,做到了安全生产零事故。

      19 年全年降本增效效果显著,营业成本占营收比例降低,销售费用和管理费用增速低于营收增速。19年,公司营业成本占营收的比例由18 年的89.05%降至81.23%,公司销售费用和管理费用分别同比增26.33%和6.65%,均低于公司营收增速的41.87%,表明公司降本增效效果明显。19 年公司财务费用增52.43%,主要系汇率影响,汇兑收益减少。

    国际油价低迷持续,或影响公司海外业务,但长期看,国内在七年行动方案下,上游勘探开支增加的趋势不变,公司业绩能够得到基本保障,不应过分悲观。全球经济下行、新冠疫情全球爆发及产油国之间的分歧几个因素的作用下,今年1 月开始国际油价大幅下跌,持续低迷,机构纷纷调低2020 油价预期,全球油服需求萎缩几成定局。但长期来看,我国国内油气服务的需求具有较强刚性:我国石油表观消费量连年走高,但对外依赖度很大,在这种情况下,为解决我国油气对外依赖过高而开展的七年行动方案具有重大战略意义,虽然可能因低油价在时间分布、不同年份重点开展的业务类别上做一定调整,但长期来看需求仍然存在。公司是我国海洋石油服务的领先企业,市场占有率极高,竞争力也在14 年油价下滑以来经受住了考验。虽然在油价低迷下可能会损失部分海外收入,但考虑到17 年以来公司海外收入占比一直低于30%,且毛利一直为负,并非为公司贡献利润的主要地区,因此公司在部分削减海外业务,同时提升国内业务盈利能力的情况下,收益仍有基本保障,业绩不应过分悲观。

    投资建议:

      综合考虑国内七年行动计划下油服需求的刚性,全球油价的持续低迷的预期以及公司的业务能力,我们预计2020-2022 年营业收入分别为354.22 亿元,425.07 亿元和531.34 亿元,归母净利润分别为30.43 亿元,33.32 亿元和36.17 亿元,EPS 分别为0.64 元,0.70 元和0.76 元。

    风险提示:疫情在全球持续扩散且消退不及预期;油价低迷时间持续过长;行业竞争加剧;七年行动计划方案出现重大调整;汇率波动