航空与机场行业年报及一季报综述:至暗时刻 静待破晓

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/赵超 日期:2020-05-07

  报告要点

      航空:天之将明,其黑尤烈

      概述:行业大幅亏损,流动性风险突出

      受肺炎疫情影响,Q1 航空出行需求承压,行业运营数据大幅下滑,航司整体面临巨额亏损,其中春秋以及华夏航空由于成本管控以及运营模式的独特优势,Q1 业绩表现领跑行业。此外,Q1 行业现金流大幅承压,经营性现金流呈现大幅净流出,上市航司依靠举债支撑运营,非上市航司则因融资渠道及经营能力相对有限,面临更加严峻的流动性风险,多样有效的补贴政策的出台迫在眉睫。

      展望:底部酝酿新周期,格局优化迎弹性

      展望Q2,国内市场需求环比修复明显,但考虑海外市场拖累效率及成本表现,且国内市场供给相对过剩,预计收益仍有所承压。随着后续经济刺激政策的出台,行业盈利底部将会逐步显现,航空公司有望迎来需求反弹的机遇。

      长周期中,疫情危机将放缓飞机引进速度,庞大的资金压力下,过去十年里行业激进的运力扩张模式将难以为续,新一轮周期已渐行渐近,隐含格局优化的红利,随着集中度的提升,行业龙头将共享格局优化带来的业绩弹性。

      机场:寒冬未尽,春意将至

      概述:行业整体承压,龙头具备韧性

      从2019 到20Q1,受肺炎疫情冲击,行业从上机一枝独秀过渡至整体承压、暗藏分化,Q1 行业整体业绩均随运营数据大幅下滑,但头部公司(上海机场、白云机场)表现仍优于行业,核心在于资源禀赋的差异决定头部公司非航业务占比更高,在航空性收入随运量大幅下滑的背景下,业绩表现更具韧性。通过对A股上市核心机场2019 年及20Q1 业绩表现进行分析,可见机场盈利的核心三要素,免税、政策及成本,在产能周期、疫情影响、确认方式等多重因素作用下的变动,决定了不同机场主体在2019 年以及20Q1 的分化业绩表现。

      展望:瑕不掩瑜,坚守价值

      展望Q2,基于目前海内外疫情表现,内需修复将为主线,海外寒冬未已。考虑免税业务主要受到国际客流影响,短期来看难有明显起色,Q2 头部公司业绩仍将承压。从全年以及更长的维度来看,我们认为免税收入确认模式的不确定性、疫情加速业态升级落地、管理治理迎优化机遇,将在中长期中再塑行业格局,头部公司短期的业绩瑕疵难掩长期价值,建议关注上海机场、白云机场。

    风险提示: 1. 免税政策风险;宏观经济下行风险;市内免税店加剧竞争;海外疫情加剧;人民币汇率风险;油价大幅波动。