海运行业年报及一季报综述:油运逆势看景气 集散下行看龙头

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2020-05-07

  报告要点

      航运:油运逆势看景气,集散下行看龙头

      海运板块上市公司2019 年年报及2020 年一季报已全部完成披露,整体看,不同业务领域公司业绩涨跌互现,顺周期品种承压龙头展现韧性,逆周期上行行业展现景气。具体来看,2019-2020Q1 受贸易摩擦及新冠疫情的影响,集运、散运等顺周期品种有所承压,但龙头公司在营业收入、支出控制等展现较强的韧性,因原油供需差拉大而有逆周期景气提升的油运公司展现较强的景气表现。

      油运:景气周期盈利提升,料Q2 仍有较好表现在美油出口增加提升行业平均运距、行业供给增速确定下行的长期逻辑支撑下,2019 年及2020Q1 风险事件频出造就行业短期景气,2019Q4 中远海能子公司受美制裁、脱硫塔安装以及燃油转换期船舶周转趋缓使得可用运力收缩,运价高企,板块营收、利润均有明显提升。2020Q1 延续2019Q4 旺季表现后,因运力解禁环比走弱,但3 月OPEC+减产协议未达成大幅推升行业运价。高运价下板块营收、利润均有明显提升,油轮公司表现均与板块一致,但风险因素频出致实际经营环境并不稳定,龙头公司并未有明显出众表现。展望后市,短期行业景气因素并未改变,收入确认滞后下料2020Q2 板块仍将延续较好表现。

      随全球原油库存升至高位,油运需警惕原油contango 结构反转等风险的积聚。

      集运:需求下滑压力仍存,龙头公司展现韧性2019 年中美贸易摩擦、欧洲主要国家经济增速放缓下需求受阻,集运行业增速较上年下行,2019Q4 受到前期抢运影响跨太平洋航线下滑明显。2020Q1 在新冠疫情影响扩散下需求不足矛盾逐步由国内出货不足转向海外需求滑坡。但行业下行期的悲观预期与班轮公司战略转向利润目标共同影响下,行业趋于自律,2020Q1 停航措施频出,运价指数小幅正增长。龙头公司能够在行业下行期展现较强的韧性,航线优化使其能够保证收入端增长,成本、费用管控得当减弱燃油切换后的成本上升幅度,业绩下滑幅度优于行业。展望后市,海外疫情扩散对于需求的负面影响将逐步显现,行业复苏仍有待欧美市场大幅刺激政策。

      散运:指数转负低谷已现,复苏有待基建促进散货运输以铁矿石、煤炭、粮食等为主要货种,货种下游需求大部分集中在中国,因此春节期间本为散运市场传统淡季。叠加春节后国内疫情影响,散运市场以BCI 首次转入负区间为代表,触及历史新低。散运公司在周期低谷收入、盈利表现不佳,不过随国内基建稳增长利好因素增加,散运有望逐步复苏。

      风险提示: 1. 疫情影响超出预期;

      2. OPEC+减产力度超出预期。