长青股份(002391)2019年报暨2020年一季报点评：一季度业绩略低于预期 关注公司中长期成长

事件：1. 长青股份披露2019 年年报，2019 年营业收入33.77 亿元，同比增长12.54%，净利润为3.71 亿元，同比增长16.09%，基本EPS 为0.69 元，销售毛利率为25.15%，平均ROE 为11.04%。2. 公司披露2020年一季报，营业总收入6.06 亿元，同比下滑18.45%，净利润为5048 万元，同比下滑29.16%。

    点评：1. 受疫情短期冲击影响，20 年一季度业绩略低于预期。一季度收入下滑18.45%，一方面受公司产品价格下跌的影响，吡虫啉和啶虫脒市场公开报价分别从2019 年初的17.50、18 万元/吨下跌到2020 年一季度末的12.5、13.5 万元/吨，但公司长单占比高，公司实际成交价降幅小于市场价跌幅，另一方面受到疫情短期冲击，开工推迟，恢复至满产时间较长，目前工厂进入稳产状态，短期冲击已过。公司吡虫啉和啶虫脒等品种价格逐步趋稳，有望保持合理毛利率。

    2. 19 年业绩符合预期，收入净利润持续增长。公司2019 年全年收入和利润均创上市以来年度业绩新高，全年收入同比增长12.54%，利润同比增长16.1%。公司收入和净利润增加主要来自内生增长，公司农药业务收入32.87 亿元，同比增长12.44%，毛利率24.31%，同比下滑0.21 个百分点。

    3. 关注公司可转债募投项目和荆州基地投产进度。公司5000 吨盐酸羟胺可转债项目进入投产阶段，逐步贡献利润。其他募投项目逐步开工建设投产。公司宜昌基地规划有联苯菊酯、功夫菊酯、氟磺胺草醚、丁醚脲、噻虫嗪、氯虫苯甲酰胺等产品，产品市场空间大，部分品种属于市场紧缺品种，宜昌基地即将启动建设。上述项目构成公司未来几年主要增量，助力公司长期发展。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司疫情短期冲击及产品价格下跌，我们下调20-21 年盈利预测，新增22 年盈利预测，预计20-22 年净利润为4.08、4.97、5.84 亿元，EPS 为0.62、0.75、0.88 元，参照可比公司估值，给予公司20 年16 倍PE，下调目标价至9.92 元，下调至“增持”评级。

    风险提示：安全生产风险、产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、新项目投产不及预期、汇率波动风险。