烽火通信(600498)公司动态点评：疫情导致短期业绩承压 5G及流量驱动业务长期增长

　　事件：公司发布2019 年年度报告，全年营业收入246.62 亿元，同比增长1.76%；归母净利润9.79 亿元，同比增长15.99%。同时，公司发布2020年一季报，营业收入29.10 亿元，同比下降40.38%；归母净利润-1.9 亿元，同比减少214.12%。

    通信设备&数据网络业务增长，对冲光纤光缆业务下滑：通信系统及光纤光缆是公司两大核心业务。在中国移动光缆集采价格腰斩的背景下，公司业绩维持平稳，主要得益于公司较强的抗风险能力及业务多元化布局。通信系统及数据网络业务稳定增长，对冲了光纤光缆业务的下滑。公司全年营业收入246.62 亿元，较去年基本持平。此外，公司投资净收益较去年增长2.14 亿元（YoY 287.32%），最终归母净利润增速（YoY 16%）大于收入增速。

    毛利率及费用率同步微降，高研发投入有望转化为长期竞争力：2019 年通信设备业务竞争加剧，光纤光缆价格下滑，导致综合毛利率减少1.46pct。但公司费用管控良好，期间费用率降低1.2pct。其中，销售/管理/财务费用率分别缩减0.79pct、0.11pct、0.29pct，公司降本增效取得一定成效；研发费用率（9.46%）较18 年基本持平，高研发投入将转化为公司长期竞争力。

    Q1 疫情拖累收入下滑，成本费用占比增加：疫情爆发后公司地处武汉疫区，业务开展受到较大影响，收入同比大幅下滑40.38%。此背景下，公司Q1 盈利能力略有较弱，毛利率下降1.97pct。人工薪酬及折旧等固定支出依旧持续，且额外增加防疫支出，期间费用率提升8.33pct（销售/管理/研发/财务费用率分别提升2.32/0.64/4.18/1.19pct），综合导致一季度亏损-1.9 亿元。目前国内疫情稳定，二季度运营商加快5G 建设步伐，公司全面复工后将迎来恢复性增长。

    　　投资建议：虽然公司Q1 业绩受疫情阶段性影响，但随着通信设备需求放量，光纤光缆利空出尽，全年业绩有望复苏。我们预测公司20-22 年营业收入分别为273.61/325.23/376.52 亿元， 归母净利润分别为11.02/1336/16.08 亿元，EPS 分别为0.94/1.14/1.37 元，对应PE 分别为32X/27X/22X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：光缆价格回升趋势不及预期；5G 基建进程不及预期。