万盛股份(603010):阻燃剂价格及毛利率提升 一季度业绩增长30.8%

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2020-05-07

  事件

      2020 年一季度,公司实现营业收入3.86 亿元,同比下降16.8%;实现经营性现金流净额3897 万元,同比增加219.8%;实现归属于上市公司股东的净利润3460 万元,同比增加30.8%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润3228 万元,同比增加50.7%;实现EPS 0.1 元,同比增加42.9%。

      简评

      阻燃剂产品价格及毛利率提升,拉动一季度业绩快速增长:全球有机磷系阻燃剂龙头企业,现有有机磷系阻燃剂产能9.5 万吨,其中聚氨酯软泡和聚氨酯硬泡产能5 万吨,工程塑料阻燃剂4.5万吨,二期2 万吨BDP 工程塑料阻燃剂预计于2020 年7 月投产。

      受疫情影响,一季度阻燃剂产销量分别为1.51 万吨、1.75 万吨,较2019 年一季度2.45 万吨、2.38 万吨下降明显,致营收同比下降16.8%。一季度BDP 工程塑料阻燃剂供不应求,带动BDP 价格大幅提升,一季度公司阻燃剂价格1.75 万元/吨,同比上升10.7%。2020 年一季度,环氧丙烷、三氯氧磷、苯酚、双酚A 价格分别为8158 元/吨、5413 元/吨、6923 元/吨、8278 元/吨,分别同比-8.09%、+33.28%、-5.31%、-10.95%,受石油价格下跌影响,阻燃剂上游原材料价格下跌,一季度阻燃剂毛利率大幅提升,二季度有望继续受益于石油价格下跌。2020 年一季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润3460 万元,同比增加30.8%,阻燃剂产品价格及毛利率提升为核心驱动因素。在新能源汽车市场快速增长及国内PC 产能高速扩张等因素驱动下,未来磷系阻燃剂尤其是工程塑料阻燃剂需求空间广阔,BDP 工程塑料阻燃剂需求预计未来三年从目前12 万吨增长至18 万吨以上,随着新产能的陆续投产,公司市占率将不断提升,持续受益于阻燃剂市场量价齐升的格局,内生增长强劲。

      叔胺供不应求,特种胺业务前景可期:中国是叔胺需求大国,年需求增长率在5%左右,且近几年受到环保相关政策的影响和限制,山东和安徽地区的一些小规模叔胺厂家逐步退出,供给减少,叔胺出现供不应求的局面。作为国内叔胺产业龙头公司,公司目前具有叔胺产能1 万吨,并有1.5 万吨在建产能,预计于2021 年初投产,届时新一期投入的产能,将会成为公司一个有力的增长点。公司特种胺系列产品丰富,目前共有20 多个产品,且在不断丰富过程中,包括烷氧基丙胺系列,特种吡咯烷酮系列和多胺系列,涉及到电子化学、涂料、医药、染料、工业润滑油等多个下游领域,应用广泛,客户粘性高,需求稳定,且平均毛利率为30-60%之间,盈利能力极强。随着创新技术的发展及需求的增加,电子化学品具有非常良好的发展前景,公司利用现有特种胺TOA、乙氧基丙胺等电子化学品技术与市场资源,成立电子化学品事业部,集中研发力量扩宽产品种类,未来电子化学品高壁垒的特点可为公司带来超额利润,成为公司重要增长点之一。

      涂料助剂项目投产,打开精细化学品成长空间:腰果酚具有低成本及天然的生物基、低毒性、可降解优势,是极好的涂料助剂生产材料,且在近年国家对环保安全的重视程度不断增加,政策收紧的背景下,腰果酚这类低毒性、可降解的优质产品更受青睐。我国是腰果酚的需求大国,也是国际市场腰果壳液的最主要进口国,公司是为数不多能同时大规模生产腰果酚固化剂和聚酰胺固化剂的厂家。涂料助剂认证门槛高,而公司相关产品已获得全球领先涂料公司的认证,主要下游客户包括海虹老人、宣伟、立邦、鱼童等国内外工业环氧涂料公司。

      涂料助剂生产线已于2019 年9 月投入试生产,2020 年一季度,公司涂料助剂产销量分别为564 吨、182 吨,实现营收229 万元。随着公司市场开拓进程不断推进,产能将逐步释放,公司有望在未来2-3 年内成为全球最主要的涂料助剂供应商,打开精细化学品成长空间。

      盈利预测与估值:预计公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为2.31 亿元、3.11 亿元和3.81 亿元,EPS 0.66 元、0.89 元和1.09 元,PE 20.4X、15.1X 和12.4X,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格上涨,项目投产不及预期。