七匹狼(002029)2019年年报暨2020年一季报点评:2019平稳收官 2020不确定性仍在

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:冯重光/郑一鸣 日期:2020-05-07

  公司2019 年收入/净利润分别同增3.02%/0.29%,2020Q1 收入/归母净利润分别-29.7%/亏损4200 万元。公司系国内男装品牌龙头,稳步拓展多品牌业务,但短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性,维持“增持”评级。

    2019 年公司收入/净利润+3.02%/+0.29%。公司2019 年实现收入/净利润分别为36.23 亿(+3.02%),归母净利润3.47 亿元(+0.29%),EPS 为0.46 元。

      其中Q4 收入/净利润分别-1.64%/+3.89%。从盈利角度看,公司2019 年毛利率提升4.29Pcts 至46.89%,主要系产品结构变化,高毛利主品牌增长较快所致。

      销售费用率提升4.32Pcts 至21.23%,主要系①电商流量成本提升;②新品牌投入;③销售人员薪酬支出增长;同时管理/费用率分别提升0.4Pct 至9.24%。

      资产减值损失3.34 亿元。所得税率继续改善0.99Pct 至18.04%。综合来看,公司净利润率下降0.62Pct 至9.75%。

    主品牌稳健增长,针纺业务承压,新品牌仍待培育。拆分业务来看,(1)七匹狼品牌实现收入约23+亿元,其中线下略有增长/线上同比下滑。(2)新品牌方面,Karl Largerfeld 实现收入8268 万元(+163%),亏损3248 万元;19N 全年收入约5000 万、仍有亏损,拥有门店近50 余家;狼图腾也正在培育过程中,门店数仍为个位数。(3)公司针纺品业务受KA 渠道调整影响收入略有下降至10 亿左右。

    疫情影响下一季度收入增长承压,费用刚性影响利润表现。2020Q1 受疫情影响收入6.6 亿元(-29.70%),盈利方面,费用刚性和减值损失增加导致归母净利润亏损4200 万元。具体来看,Q1 毛利率同比下降3.11Pcts 至33.54%;销售费用率同比提升4.94Pcts 至21.20%,管理费用率提升0.97Pct 至8.90%,我们判断这一趋势在2020 年将有所延续。

    风险因素。1.终端需求复苏不及预期。2. 新品牌培育不及预期。

    盈利预测及估值。公司系国内男装品牌龙头,稳步拓展多品牌业务,但短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性,因此下调2020/2021 年EPS 预测至0.29/0.32 元(原EPS 预测为0.56/0.63 元),新增2022 年EPS 预测为0.34元,维持“增持”评级。