铁路公路行业2020年一季度综述：铁路公路行业热点十问十答：利空出尽 攻守兼备

　　报告导读

    　　本报告总结了近期市场关注的铁路、公路板块热点问题，根据2019 年报及2020 一季报情况，从定性定量角度作了详细解答。

    　　投资要点

    　　一季度高速板块业绩如何看？

    　　特殊事件下带来业绩短期减少，一季度板块归母净利润同比下降135.61%至亏损25.92 亿元，但属于一次性损益，预计恢复收费后收入利润迅速回升。

    　　免费通行的影响是否符合预期？

    　　从经营净现金流平均弹性及平均借贷成本角度看，高速板块1Q20 表现符合甚至略超预期。

    　　免费通行对高速投资价值影响多大？

    　　高速公路车流量复合增速高于折现率，因此如果收费期限补偿性延长，则高速企业投资价值不受影响，或有望增厚价值。

    　　高速行业长期是否还有增长？

    　　高速车流量中客车占80%左右，受益于车辆保有量增长及短途出行频次增加，高速公路车流增长驱动仍在，2019 年高速车流量同比增长8.04%。

    　　高速行业未来资本开支方向？

    　　新修路产、路产收购的资本开支之外，建议关注近5-10 年内将迎来的高速公路改扩建潮。

    　　如何评判当前高速企业投资价值？

    　　受免费通行情绪影响，已打造高速板块估值洼地，当前时点具有板块估值修复、股息防守双重价值。

    　　铁路板块一季度业绩如何？

    　　全行业看客运下滑，货运逆势微增。从上市公司角度看，整个板块Q1 归母净利润同比下降42.41%至26.19 亿元。仍看好铁路货运的刚需及铁路客运回暖。

    　　铁路改革有何预期和关注点？

    　　1）关注价格市场化进程，其中客运定价权转移，规制基本放开，货运费率浮动限制放宽，定价市场化程度逐步提高；2）关注经营市场化改善。

    　　大秦铁路投资价值的体现？

    　　利空出尽，每股分红0.48 元带来股息托底，后面静待利润及估值的双回升。

    　　京沪高铁利润增长驱动？

    　　业绩短期承压，长期仍有驱动：1）京福安徽公司扭亏后利润增长、2）商合杭通车释放运能、3）京沪线提价。

    　　风险提示：高速补偿措施不及预期；经济回暖低于预期。