爱柯迪(600933)：Q1扣非超预期 静待海外疫情好转

　　事件：

    　　公司公告2020 年一季报，1-3 月实现营业收入6.1 亿元，同比下滑2.9%；归母净利润9738.6 万元，同比增长5.2%；扣非归母净利润9914.8 万元，同比增长29.3%。

    Q1 收入表现好于行业，扣非略超预期

    　　公司Q1 收入仅小幅下滑，表现优于行业，扣非同比增长29.3%，略超市场预期。由于海外疫情爆发晚于国内，公司主要是为Tier 1供货，疫情对公司的影响小于行业。后续疫情对于公司的影响，静待海外疫情的发展，长期来看，公司产品已经获得海内外主流厂商的认可，疫情扰动不改公司长期成长。

    毛利率改善，汇兑损益扰动费用

    　　公司Q1 毛利率36.0%，环比增加2.4pct，同比增加1.9pct，盈利能力有所改善，可能是订单放量带动产能利用率上升。公司Q1 费用率14.0%，同比减少3.3pct，主要是汇兑损益导致财务费用减少，Q1 公司销售费用率3.8%（同比+0.3pct），管理费用率6.6%（同比+1.2pct），研发费用率4.3%（同比-0.6pct），财务费用率-0.7%（同比-4.2pct）。

    深耕轻量化，精益求精保障公司长期发展

    　　公司产品主要是铝合金压铸件，包括雨刮、传动、转向、发动机、制动等系统里的零部件，为博世、大陆、联合电子、麦格纳等国内外主流厂商配套。公司产品以小件、小批量产品为特色，生产效率的好坏影响公司与竞争对手盈利能力的差距，公司精益求精，卓越的精益制造管理保障公司长期发展。

    盈利预测及投资建议

    　　公司较早参与国际竞争，已获得全球零部件巨头认可，未来有望高举高开，继续拓展国内外客户，获得长期成长空间，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.55 元、0.68 元、0.78 元，对应PE 分别为20.9 倍，16.9 倍，14.7 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：海外疫情蔓延；全球经济下滑；汽车行业景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。