美的集团(000333)2019年报暨2020年一季报点评：龙头稳扎稳打 Q1业绩亮眼彰显经营韧性

　　【投资要点 】

    　　 公司发布2019 年报暨2020 年一季报。2019 年公司实现营收2793.81亿元/YoY+6.71%；归母净利润227.24 亿元/YoY+13.29%。19Q4 公司实现营收576.06 亿元/YoY+5.87%；归母净利润28.95 亿元/YoY+24.23%，19 全年及Q4 利润增长均优于营收。公司拟每10 股派现16 元（含税），现金分红总额111.31 亿元，现金分红比例45.98%，相比往年小幅提升（2018 年现金分红比例为42.32%），对应股息率3.05%。

    　　 20Q1 公司实现营收580.13 亿元/YoY-22.86%；实现归母净利润48.11亿元/YoY-21.51%，虽营收、利润双下滑但表现优于行业。在行业景气低迷、需求孱弱叠加疫情影响下，公司19Q4 和20Q1 均收获不俗表现，彰显公司经营韧性和强大抗压能力。

    　　 内外销表现优于行业，份额提升明显。分地区来看，公司内/外销收入YoY+8.2%/5.8%，根据中国家电研究院数据，2019 年家电内/外销规模YoY- 2.2%/+0.9%，内销增速领先行业10 个点，海外方面公司强化海外本地运营，不断拓展渠道深度加强终端销售能力，海外终端网点突破3 万家，推动东芝与美的事业部价值链协同，东芝盈利能力持续改善，税前利润同比大幅增加。分业务来看，暖通空调（1196 亿元）、消费电器、机器人自动化业务YoY+9.3%/+6.3%/-1.9%，空调业务与格力差距进一步缩小（2019 年格力空调业务收入1387 亿元），在产品结构优化驱动下空调和消费电器业务盈利能力提升，毛利率YoY+1.1/+2.3/-2.1pct，2019 年公司在渠道改革成效显现的前提下，前瞻制定积极的销售策略拥抱低线需求，市场份额快速提升，家用空调内销出货份额YoY+ 4.7pct，同期格力、海尔内销份额YoY-1.4/0.7pct。分渠道来看，美的2019 年全网销售额近700 亿元/YoY+30%，线上市场份额达30%，线下份额接近29%，其中小家电品类中多项产品维持行业第一。

    　　 19 年盈利能力小幅提升，20Q1 疫情影响毛利率小幅下滑。2019 年公司毛利率28.86%/YoY+1.3pct，内生视角看，产品结构优化升级以及生产管理运营效率提升驱动盈利水平提高，外部因素方面，原材料价格下行、汇率贬值、减税降费等带来成本红利，期间费用稳健，2019年公司销售/管理/研发/财务费用率YoY+ 0.5/-0.3/+0.2/-0.1pct，净利率12.53%/YoY+0.8pct。20Q1 公司毛利率25.1%/YoY-3.2pct，主要因疫情影响内销收入规模下滑，但费用管控得当，期间费用率YoY-1.9pct，其中销售费用率YoY-2.9pct，净利率8.3%/YoY-0.4pct。

    　　【投资建议】

    　　 公司在一季度疫情影响下仍获得优于同行的业绩表现，体现公司在渠道优化、运营效率方面的极强管控能力和产业链话语权。随着二季度疫情好转，线下消费以及竣工有望回暖，行业竞争以及公司盈利能力也有望逐步改善，公司作为家电行业龙头核心竞争优势将进一步强化。

    　　 我们看好公司长期稳健发展，但综合考虑行业竞争格局变化以及2020 年疫情对宏观经济的影响，下调公司20、21 年营收、归母净利润，上调期间费用率以及毛利率，预计公司20/21/22 年实现营业收入2906.54/3212.91/3516.78 亿元，归母净利润258.62/290.72/324.32 亿元，EPS3.70/4.16/4.64 元，对应PE 15/13/12 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　 房地产持续低迷；汇率波动风险；原材料价格大幅波动；疫情好转不及预期。