海信视像(600060)2019年报暨2020一季报点评:改善持续兑现 混改激发活力

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/史晋星/周海晨/梁姝雯 日期:2020-05-07

  19Q4、20Q1 业绩符合预期,经营改善持续兑现。公司2019 年实现营业收入341.05 亿,同比下降2.9%;实现归母净利润5.56 亿,同比增长41.7%;年报公司拟按每10 股派发现金红利1.27 元(含税),以13.08 亿股为基数发放现金分红1.66 亿,分红率29.9%保持平稳,对应股息率1.20%。收入、业绩和分红水平符合预期,总体看公司19 年业绩连续两个季度环比大幅改善,主要是TVS 业务渠道调整结束从Q3 开始扭亏为盈,19 年全年TVS 减亏2.03 亿元,若剔除TVS 并表影响,2019 年公司净利润5.29 亿,同比下滑6.92%。公司2020 年一季度实现营收67.64 亿,同比下降11.3%;实现归母净利润0.51亿,同比增长91.8%;一季度收入、业绩表现基本符合预期。公司一季度收入下滑主要是疫情冲击内销拖累收入表现、外销一季度受到影响较小。

    内销产品升级与市场扩张齐发力,外销TVS 渠道整合完成提升利润率。1)内销,彩电硬件业务巩固龙头优势:2019 年海信在国内实现收入167.6 亿元,同比下滑3.2%。中怡康数据显示2019 年海信品牌电视整体占有率也位居第一,线下零售额占有率同比提升1.99个pcts 达21.09%;公司还在19 年发布线上电视品牌VIDAA,满足年轻群体个性需求生活态度的同时提升线上产品竞争力。双品牌战略(TVS+海信+VIDAA)保障电视硬件产品的龙头地位,公司不断推出社交电视、激光、超高清、叠屏等高端新品引人瞩目,同时拓展商业显示市场,户外、线下教育、办公、交运等应用场景空间广阔。2)外销:TVS 经营大幅改善,实现扭亏为盈:2019 年海信在国内实现收入142.4 亿元,同比下滑3.12%。

      19 年TVS 完成自有销售渠道切换,通过补齐产品线提升竞争力,并自建服务体系降低费用,带动东芝TVS19 年TVS 实现营业收入37.28 亿元,同比增长39.65%,实现净利润2709 万元,较去年同期大幅提升2.03 亿元,同时海信+东芝品牌在日本市场的销量占有率由年初的21.8%提升至12 月的26%。其他国家地区看,公司在美国、墨西哥、德国、英国和西班牙收入分别同比增长50.8%、30.3%、37.1%、34.6%和28.6%;此外在新兴市场,比如印度及泰国的销量分别增长308%和53%。

    盈利预测与投资评级。考虑到公司在国企混改后股权关系理顺、治理改善可期,我们上调公司2020-2021 年盈利预测,预计净利润分别为6.40 亿元和7.40 亿元(前值为4.78 亿元和6.24 亿元),新增2022 年净利润预测为8.41 亿元,分别同比增长15%、16%和14%,对应EPS 分别为0.49 元、0.57 元和0.64 元,对应PE23 倍、19 倍和17 倍。截止2020年4 月30 日公司市值仅145 亿,包含货币资金35 亿(20 年3 月31 日数据)+理财80 亿(19 年12 月31 日数据),PB 不到1 倍,维持“增持”投资评级。