欣旺达(300207)：消费锂电高增长 动力电池客户突破顺利

　　事件：

    　　公司于2020 年4 月29 日发布2019 年年度报告及2020 年第一季度报告：（1）2019 年，公司实现营业收入252.41 亿元，同比增长24.10%；归属于上市公司股东的净利润7.51 亿元，同比增长7.06%；向全体股东每10 股派发现金红利0.7 元（含税）。（2）2020 年第一季度，公司实现营业收入51.98 亿元，同比增长11.00%；归属于上市公司股东的净利润-1.03 亿元，同比下降176.79%。

    　　投资要点：

    业绩符合申万宏源预期，公司三费显著增长。2019 年，公司实现营业收入252.41 亿元，同比增长24.10%；归属于上市公司股东的净利润7.51 亿元，同比增长7.06%；销售费用同比增长38.98%，主要系销售人员工资、运费增加所致；管理费用同比增长35.36%，主要系管理人员工资增加所致；财务费用同比增长96.90%，主要系银行借款增加从而利息支出增长所致；经营性现金流净额同比下降32.46%，主要是本年采购材料及支付职工工资增加所致。2020 年第一季度，公司实现营业收入51.98 亿元，同比增长11.00%；归属于上市公司股东的净利润-1.03 亿元，同比下降176.79%。2020Q1公司出现亏损主要因为股权激励费用及汇兑损失等原因导致一季度相应成本费用增加。

    消费锂电高增长，笔记本电池增速提升。2019 年，公司3C 消费类锂电池实现收入185.46 亿元，同比增长24.27%。其中，手机数码电池实现收入156.51 亿元，同比增长21.67%，收入增长主要由于公司与国际化大客户合作进一步加强，快充、双电芯方案等新技术应用于多款品牌旗舰手机，单位产品的附加值得到提高；笔记本电脑电池实现收入28.95 亿元，同比增长40.53%，收入高增主要受益笔记本电脑由传统的18650 电池向锂聚合物电池转换。

    动力电池实现批量供货，大客户验证顺利。2019 年，公司动力电池产品进入国内外主流车企供应链，并获得了多家品牌厂商的长期订单，实现批量出货；BEV 产品累计出货达到21736 台，合计约1.11GWh，其中自主电芯出货13092 台，合计约0.7GWh。公司自主研发的三元锂电池获得客户及市场的一致好评，已量产的BEV 动力电芯产品能量密度达到224Wh/kg，实验室研发的动力电芯能量密度最高可达到300Wh/kg，公司动力电池系统能量密度已达到180Wh/kg。公司系统CTP 方案、高端车型的矮模组方案和换电模式的方案都进行了专项开发和关键技术的验证。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：公司是全球消费电池龙头，动力电池进展顺利。我们维持20-21年盈利预测，预计20-21 年归母净利润分别为8.51、10.91 亿元，新增22 年盈利预测，预计22 年归母净利润为13.37 亿元；对应20-22 年EPS 分别为0.54、0.70、0.85 元/股，目前股价对应的PE分别为27 倍、21 倍、17 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：5G 手机更换周期延后；动力电池客户开拓延后。