大秦铁路(601006)：发行可转债收购资产 承诺最低分红防御价值凸显

投资要点：

    新闻/公告。公司公布2019 全年及2020 年一季度业绩。2019 年公司营业收入799.17 亿元，较上年同期增长2.01%，实现归母净利润136.69 亿元，较上年同期减少6.02%。 2020年一季度公司营业收入161.72 亿元，较上年同期减少18.09%，实现归母净利润25.70亿元，较上年同期减少35.83%。

    2019 年业绩符合预期，煤炭需求疲软运量下滑。2019 年大秦线运量下滑4.5%至3.2 亿吨，总货物周转量3845 亿吨公里，较去年下降3.8%。火电需求低迷煤炭需求下滑，其他通道分流为主要原因。

    受新冠肺炎疫情影响，公司2020 一季度营收同比减少18.09%。受新冠肺炎疫情影响，煤炭产需均大幅收缩，叠加高速公路免费通行及油价下行使得公路运输成本下降，对煤炭铁路运输形成抑制，大秦线一季度货运量8733 万吨，较去年同期下降20.34%。预计随高速公路通行恢复，复工复产，大秦线运量有望恢复至4 亿吨上方。

    发行320 亿元可转换债券。其中283 亿拟用于收购中国铁路太原局集团有限公司国有授权土地使用权，合计807 宗，分别位于山西、河北两省的62 个市（县、区），土地总面积为9,161.51 万平方米，19 年公司支付的土地租金为3.8 亿元。另外39.8 亿拟收购太原铁路枢纽西南环线有限责任公司51%股权，西南环铁路公司尚未盈利，19 年亏损1825万。本次收购购降低公司运营成本，化解租金上涨风险，减少关联交易，同时有利于完善路网功能，增强公司独立性。

    分红政策变更，保证绝对收益。参照公司股东分红回报规划，公司承诺2020-2022 年每股派发现金股利原则上不低于2018 年度，即0.48 元/股，按此测算对应2019-2022 年股息率6.7%。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。受新冠肺炎疫情影响，我们下调2020-2021 年盈利预测，新增2022 年盈利预测。预计2020-2022 年公司归母净利润114 亿，131 亿，140亿，对应PE9 倍，8 倍，8 倍。原2020-2021 年盈利预测为146 亿，151 亿。考虑到公司分红政策变更股息收益率有保证，疫情结束后大秦运量有望恢复满载，股价已反应悲观预期，PE 水平已经接近历史25 分位下方，安全边际充足，维持“买入”评级。

    风险提示：经济下滑，带来煤炭运输业务不及预期；蒙华铁路开通短期冲击。