国祯环保(300388)2019年年报&2020年一季报点评：运营业务占比继续提升 看好中节能控股带来的协同效应

　　公司动态事项

    　　公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营收41.70亿元，同比增长4.08%，归母净利润3.26亿元，同比增长16.25%，业绩符合预期。公司发布2020 年一季报，实现营业收入 6.51 亿元，同比下降-5.54%，归母净利润 0.48 亿元，同比下降-19.80%，一季度业绩下滑主要考虑受疫情影响，公司及上下游企业复工复产时间普遍延迟，公司在建项目无法按计划正常推进，工程项目进度受到一定程度的影响所致，随着国内疫情防控形势的趋于平稳向好，公司复工复产工作的推进，公司业绩有望恢复。

    事项点评

    　　运营业务稳步增长，带动整体毛利率提升

    　　2019 年公司实现营业收入41.70 亿元，其中水务运营业务贡献销售收入13.75 亿元，同比增长16.23%；环境工程EPC 业务贡献销售收入25.97 亿元，同比下滑1.93%；污水处理设备销售业务贡献销售收入1.84 亿元，业绩符合预期。公司运营业务收入占比为32.97%，较去年同期继续提升0.03pct，目前公司拥有的污水处理厂处理规模（含在建）达到561 万吨/日，较2018 年底增加了50 万吨/日处理规模。运营业务稳步增长，也带动了公司整体毛利率提升，公司2019 年整体毛利率为24.89%，较去年同期提升2.86pct，盈利能力增强。

    　　公司在手订单充足，业绩增长有保障

    　　2019年全年公司新增投资类项目7个，均为公司已有项目的提标改造。

    　　全年新增运营类订单金额6.22亿元，处于施工期订单未完成投资金额为27.61亿元。新增107个EP、EPC等工程项目，总合同额合计30.36亿元，在手订单未确认收入金额为39.27亿元。公司在手订单充足，业绩增长确定性较强。

    　　中节能入主有望带来协同效应，继续看好公司轻资产运营业务的发展公司拟向中节能转让所持 15%国祯环保的股权，完成交易后，中节能将拥有公司 23.69%的股份，成为公司的控股股东。转让价格为14.6636元/股，溢价转让也彰显股东对公司发展信心。此次股权转让公司附有《业绩承诺补偿协议》，公司承诺2020 年度净利润将不低于 3.5 亿元。看好中节能控股后与公司业务形成合力，进一步强化公司在长江大保护市场中的竞争力，进一步推进公司轻资产运营业务的发展。

    投资建议

    　　公司业务覆盖城市水环境、小城镇、工业三大水处理领域，预测2020-2021 年公司实现归属母公司的净利润分别为3.97 亿元、4.39 亿元、4.94 亿元，同比增长分别为21.56%、10.52%、12.62%；EPS 分别为 0.58 元、0.65 元和 0.73 元，对应的动态市盈率分别为17.86 倍、16.16 倍、14.35 倍。公司运营业绩持续稳定增长，中节能溢价入主，彰显对公司发展信心。看好中节能助力公司角逐长江大保护市场。公司2019 年整体毛利率提升，盈利能力增强，继续看好公司轻资产运营业务的发展。未来六个月内，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧导致毛利率下降风险；融资改善不达预期风险；项目进度不达预期风险。