金能科技(603113)：成本端大幅下降 一季度业绩超预期上涨

　　公司披露2020 年一季报，主要财务数据如下：实现营业收入19.5 亿元（-2.6%），归属于上市公司股东净利润为2.4 亿元（+63%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.1 亿元（+80%），经营活动产生的现金流量净额为2.8 亿元（+639%），每股收益为0.35 元/股（+59%），加权平均ROE 为3.95%（同比增加1 个pct）。

    业绩上涨主要是由于毛利率上升所致。报告期内，焦炭、炭黑、白炭黑、甲醇、山梨酸钾、对甲基苯酚等主要产品收入分别占比53%、17%、2%、4%、5%、2%，公司实现营业收入19.5 亿元（-2.6%），营业成本15.9 亿元（-9.4%），毛利率为18.4%，同比增加6.2 个百分点，三项期间费用率5.0%，同比略增0.2 个百分点。综合来看，公司业绩上涨主要是因为原材料成本大幅下降推动毛利率上升所致。

    公司主要产品中焦炭产量同比上涨1.2%，炭黑同比上涨21.2%。公司靠近消费地，整体生产经营受疫情影响较小，2020 年一季度，焦炭产量52.

    　　9 万吨（+1.2%），销量53.7 万吨（+2.1%），产销量上涨主要焦炉产能利用率上升所致。炭黑产量7.4 万吨（+21.2%），销量7.1 万吨（+16.6%），产销量上涨主要是公司扩大产品销路所致。白炭黑产量0.72 万吨（-14%），销量0.69 万吨（-12%）。山梨酸（钾）产量0.34 万吨（-6.2%），销量0.

    　　35 万吨（-3.3%）。对甲基苯酚产量0.17 万吨（-37%），销量0.2 万吨（-29%）。甲醇产量4.3 万吨（+5.3%），销量4.2 万吨（+7.0%）。

    公司主要产品中焦炭价格同比下降2.1%，炭黑同比下降12.7%，山梨酸钾和对甲基苯酚价格皆上涨。2020 年一季度，公司焦炭平均综合售价1933 元/吨（-2.1%），焦炭价格下跌与下游钢铁价格下滑等有一定关系；炭黑均价4596 元/吨（-12.7%），炭黑价格下滑主要是由于下游轮胎产业低迷所致；白炭黑均价4423 元/吨（+1.7%）；甲醇均价1671 元/吨（-11%）；山梨酸（钾）均价27078 元/吨（+4.8%），对甲基苯酚均价18453 元/吨（+2.0%），山梨酸钾和对甲基苯酚价格上涨主要是由于行业下游需求端相对稳定，而供给端受疫情影响所致。

    公司主要成本中煤炭采购成本同比下降8.5%，煤焦油价格同比下降23.

    　　7%，蒽油价格同比下降13.1%。2020 年一季度，焦炭主要原料成本煤炭采购价格1133 元/吨，同比下降8.5%，炭黑主要原料成本煤焦油和蒽油采购价格分别为2243/2505 元/吨，同比分别下降23.7%和13.1%。公司原材料成本控制较为出色，为业绩增长做了正向贡献。

    青岛新项目稳步推进，拟定向增发募集10 亿元建设90 万吨高性能聚丙烯项目。公司未来看点主要是青岛新项目，该项目包括90 万吨/年丙烷脱氢、8x6万吨/年绿色炭黑循环利用项目，以及90 万吨高性能聚丙烯项目，该项目一方面将公司业务延伸至石油化工领域，优化公司产品结构，另一方面有利于扩大炭黑产品现有产能，提高市场占有率。该项目于2018 年12 月26 日在青岛董家口经济区开工奠基，预计将于2021 年4 月建成投产。近期，公司拟定向大股东增发募集资金不超过10 亿元，资金将全部用于2*45 万吨高性能聚丙烯项目（预计总投资39.9 亿元），进一步保障新项目建设的资金来源。

    　　盈利预测与估值：出于公司出色的成本控制能力，我们调整公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022 年实现归属于母公司股东净利润分别为7.4/9.8/13.5 亿元（2020/2021/2022 年原先为6.5/9.2/14.6 亿元），同比-2.9%、+32%、+38%，折合EPS 分别是1.09/1.44/1.99 元，当前10.11元股价对应PE 分别为9.2/7.0/5.1 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险；青岛新建项目不及预期风险等；原始股减持风险。