奇正藏药(002287)：业绩开始加速 激励效果逐渐体现

　　核心观点

    19 年下半年表现突出。公司公布年报及一季报，全年实现营收14.03 亿元，同比增长15.62%，归属上市公司股东的净利润为3.64 亿元，同比增长14.27%，扣非净利润为3.03 亿元，同比增长10.01，其中Q4 业绩表现突出，Q4 单季实现营收4.32 亿元，同比增长21.02%，净利润为0.89 亿元，同比增长21.81%，保持快速增长。同时公司还公布20 年一季报，由于疫情因素，公司医院端和药店端的销售均受到不同程度影响，公司Q1 收入和利润端出现下滑，Q1 实现收入1.52 亿元，同比减少39.97%，净利润为0.49 亿元，同比减少42.52%，预计随着疫情的逐步控制，公司收入和利润端均会逐渐恢复。

    精细化管理逐步取得成效。近年来，公司一直加强“一轴两翼三支撑”的发展战略，并不断加强自身精细化管理的提高，报告期内，公司不断加强在渠道销售、产品以及学术推广方面的水平，在人员考核、任务指标等方面均进行不同程度的调整，进一步通过特色的学术、品牌及文化推广，扩大和增强公司品牌影响力，目前看已经取得了明显的效果，与之对应，公司19 年下半年利润端均呈现加速趋势，预计加速趋势将继续维持。

    激励激发团队动力，看好公司的长期发展。公司19 年3 月份推出限制性股票，给予公司核心员工65 人进行股权激励，从目前实际效果看，激励后公司在各方面均出现较明显改善，预计未来随着公司核心人员积极性的进一步调动，公司有望长期保持稳健发展。

    　　财务预测与投资建议

    由于一季度疫情影响，我们对公司盈利预测略微调整，预计公司2020-2022年EPS 为0.77、0.89、0.98 元（原2020-2021 年EPS 为0.83、0.88 元），根据可比公司，给予公司20 年35x 估值，对应目标价为26.95 元，维持增持评级

    　　风险提示

    药品销售不达预期；如果疫情进一步持续，可能会继续对公司销售产生一定的影响。