三七互娱(002555)2020年一季报点评:业绩符合预期 长期看好品类多元化和海外战略

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张衡/高博文 日期:2020-05-07

  业绩符合预期,游戏行业景气度上行

      20Q1 公司实现营收43.43 亿元(+33.8%),归母净利润7.29 亿元(+60.4%),位于业绩预告7.0-7.5 亿之间,扣非归母净利润6.51 亿(+56.0%),符合市场和我们预期。业绩高增长一方面在于疫情期间线上娱乐时长增加,行业景气度提升;另一方面公司长期坚持精品策略的效果逐步显现,研发、运营能力不断提升,海外发行业务高速增长。公司预计20H1 归母净利润位于14-15 亿间,同比增长35.5-45.2%;其中Q2 归母净利润6.7-7.7 亿,同比增长16.0-33.3%。

    智能化投放保障ROI 稳定,加码研发投入和品类扩张20Q1 毛利率90.8%,同比上升3.1pct。销售费用率64.4%(-1.6pct),大规模买量投入下仍能保持ROI 水平,主要由于智能化系统实现精准投放;管理费用率2.1%(-0.8pct),系收入高速增长规模效应推动;研发费用率8.3%(+1.7pct),公司加大研发投入推动。三项费用率合计74.8%,同比下降0.7pct,主要由于收入增长推动费用率下降。

    20 年游戏储备充足,流量运营能力复用多品类20 年公司预计在国内海外发布数十款游戏产品,储备充足是业绩的重要保障。三七互娱的核心优势在于传奇品类和流量运营能力,并且将运营能力逐步智能化、系统化、自动化,也可以复用到其他品类。我们认为“多元化战略”和“海外战略”将切实贡献公司长期增长,多元化方面,通过“自研+投资+定制”策略,自研不断加大投入、多元化多品类布局,投资多品类公司丰富产品矩阵;在原有优势区域(主要是东南亚市场)逐步加固,加大力度投入日本市场,面向欧美。

    投资建议:看好品类多元化和海外战略,维持 “买入”评级。

      维持盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润26.4/30.2/34.9 亿元,同比增速25/14/16%;摊薄EPS 1.25/1.43/1.65 元,当前股价对应同期25.6/22.4/19.4x PE。公司20 年游戏储备充足,看好品类多元化和海外战略,维持“买入”评级。

    风险提示:版号政策趋严,流量成本上行风险。