青松股份(300132)事件点评：收购诺斯贝尔剩余10%股份 化妆品业务占比再提升

　　报告导读

    　　2020 年5 月6 日，青松股份发布公告，拟收购控股子公司诺斯贝尔剩余10%股份。交易完成后，公司及全资子公司广东领博将合计持有诺斯贝尔100%股份。

    　　投资要点

    本次收购事件：收购控股子公司诺斯贝尔剩余10%股份2020 年5 月6 日，公司发布收购公告，拟由全资子公司广东领博收购香港诺斯贝尔持有的诺斯贝尔10%股份，交易对价4.3 亿元，交易方式为现金收购，对第二大股东香港诺斯贝尔（当前持股9.2%）持股比例不产生影响。交易完成后，青松股份及全资子公司广东领博合计持有诺斯贝尔100%股份，其中公司持诺斯贝尔90%股份、全资子公司广东领博持诺斯贝尔10%股份。

    　　此次收购是基于公司对诺斯贝尔发展前景的认可，将有利于公司对化妆品板块业务进行整体整合，减少少数股权对公司利润摊薄的影响，提升核心竞争力和盈利能力。

    上次收购回顾：19 年4 月收购诺斯贝尔90%股份1）披露：2018 年9 月，公司披露拟收购诺斯贝尔的提示性公告。2）收购：2019年4 月，公司以9.2 亿元现金+15.1 亿元定增（11.56 元/股）收购诺斯贝尔90%股份，合计收购价24.3 亿元，交易不构成借壳上市。3）并表：2019 年5 月，诺斯贝尔并表。4）后续收购：根据此前披露的计划，公司将于2021 年年底之前以现金形式收购剩余10%股份，此次剩余10%收购较预期加快完成。

    诺斯贝尔：研发+供应链赋能，打造一站式美妆服务商高产能+强研发构建强大壁垒，成本低效率高，高度契合下游品牌新打法。1）诺斯贝尔拥有超5 万㎡的GMP 标准厂房和百余条生产线，面膜日产能650 万片以上、护肤日产能128 万瓶、湿巾日产能4000 万片，其中面膜产能全球第一，多年供应链打磨带来极致成本优势；2）超3%研发费用率+超200 人专业研发团队+41 项专利+国内外研究机构，多项黑科技实现与品牌端的互为成就。

    　　催化剂：1）具备消杀产品、医用口罩等生产资格和生产能力，面膜产线与消杀产品无缝对接。公司可生产医疗用湿巾，各类湿巾日产能4000 万片。2）受益疫情加速行业整合，龙头强者恒强。3）股权逐步清晰，预计未来将以化妆品业务为最核心业务。

    盈利预测及估值：维持买入评级

    　　公司是全球最大合成樟脑供应商，业绩增长稳健，收购诺斯贝尔进军高成长性化妆品行业，激发成长性。我们预测2020-2022 年公司EPS 分别为1.14、1.39、1.57 元/股、同比增30%、22%、12%，对应PE 为13/11/9 倍，股价向下弹性小，向上弹性较大，中长期有望复制服装代购厂龙头申洲，成为化妆品界Tenbagger，维持买入评级。

    风险提示

    　　松节油深加工业务原材料价格波动的风险；化妆品市场需求波动的风险。