黄山旅游(600054):短期承压 静待复苏

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王克宇 日期:2020-05-07

  公司发布2019 年年报,19 年全年公司实现营收16.07 亿元/-0.88%,实现归母净利润3.40 亿元/-41.60%,扣非归母净利润3.13 亿元/-8.51%,差异主要来源于2018 年处置部分华安证券股票带来投资收益所致。

      公司发布2020 年一季报,20Q1 公司实现营收6979.2 万元/-73.59%,实现归母净利润-7724.12 万元/-427.71%,归母扣非净利润-8346.35 亿元/-454.09%。

      核心观点

    人次稳增实现门票降价背景下营收微跌,结构性改善带来毛利率提升显著。

      全年景区接待游客350.1 万人/+3.57%,索道及缆车业务累计运送游客737.95 万人/+10.29%,游客维持稳健增长。分业务看:(1)酒店业务实现营收6.62 亿元/+2.39%,毛利率30.84%/+0.25pct;(2)索道及缆车业务实现营收5.54 亿元/+11.71%,毛利率87.24%/+0.50pct,索道业务维持较高增长,主要来源于搭乘率提升;(3)园林开发业务实现营收2.13 亿元/-7.68%,毛利率83.63%/+0.71pct,景区门票降价背景下仍实现毛利率提升;(4)旅游服务业务实现营收4.58 亿元/+16.22%,毛利率5.04%/-6.46pct。

      整体而言,门票降价背景下人次稳健增长+索道搭乘率提升维稳营收,整体毛利率改善(提升1.83pct)主要来源于结构性改善。

    短期看疫情影响下,景区业绩仍有波动。20 年疫情影响下,景区从1 月25日至2 月21 日关闭,一季度进山人数同比下降81.15%,带来营收及盈利端承压。短期看后续,由于受到疫情期间景区承载量不得超过最大承载量30%条件限制,景区节假日复苏仍受到一定影响,但环比看改善趋势仍在继续。一方面,我们认为国内疫情控制显著优于海外,另一方面景区坐拥华东长三角地区高端客流,后续国内景区管制放开存在人次快速修复可能。

    长期看龙头地位稳固,管理优秀,逻辑清晰。1)公司旅游资源禀赋优异,自然风光+历史文化遗产丰富,在山岳景区中市值最高,龙头地位稳固。2)以章总为代表的新任管理层上任以来,从资源禀赋、长期发展战略、管理层绩效考核及激励等各方面管理及改革成效明显,期待后续在优秀管理发力下公司的更大变化。3)公司提出“走下山、走出去”战略及“一山一水一村一窟”具体布局,打破山岳型景区成长瓶颈,中长期有望以黄山景区350 万客流为核心抓手,盘活黄山市5000 万客流更大市场,协同效应有望为各个项目带来更大收益。

      财务预测与投资建议

    由于疫情影响景区运营, 我们调整公司20-22 年每股收益分别为0.27/0.55/0.60 元(调整前20-21 年0.74/0.82 元),使用可比公司估值法给予21 年17 倍市盈率,对应目标价9.35 元,维持买入评级。

      风险提示

    重大传染病及自然灾害,门票降价,外延项目推进不及预期