蒙娜丽莎(002918)：工程率先恢复 成长大势不变

　　本报告导读：

    　　业绩符合预期，2020 年工程业务已经逐步恢复，C 端链条亦步步打通 ，全年增长势头不变。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2019 年公司营收38.04 亿元同增18.57%；归母净利4.33 亿元同增19.42%；2020Q1 营收4.85 亿元同减19.75%，归母净利4000 万元同减25.64%。均符合预期。维持2020-2021 年归母净利预测5.54，7.25 亿元，新增2022 年归母净利预测9.22 亿元，分别对应EPS1.37，1.79，2.27 元。保持原估值水平，调整估值基期至2020 年，故上调目标价至31.28 元（+31%），维持“增持”评级。

    营收稳步成长，工程业务驱动力较强。2019Q4 公司营收11.28 亿元，同增21.32%保持高增速。工程业务为去年增长主要驱动力。受益于精装房渗透率与地产行业集中度的提升，零售业务亦在渠道下沉完善稳步增长。2020 年竣工端总量或稳步上升，精装房持续渗透，公司工程端有望继续驱动营收快速增长。

    利润率同比稳定。Q4 公司归母净利1.29 亿元，同增36%，净利率11.45%同增1.26pct，事实上Q3 的利润率同比下滑与Q4 的同比上升或主要因为营收与部分类型费用结转的错配，全年净利率在11.3%左右整体同比持平，随工程端占比提升毛利率中枢有望继续上行。

    疫情影响逐步回补，增长势头不变。Q1 营收与业绩下滑主要受到疫情对下游B 端施工与C 端装修的滞后作用，以及部分原材料采购暂时不畅等因素影响。行业观察B 端施工已经在三月中下旬开始逐步快速恢复，C 端链条亦逐步打通，业绩影响将逐步回补增长势头不变。

    风险提示：房地产投资不及预期，替代品冲击。