天赐材料(002709)2019年报&2020年一季报点评：锂电材料持续扩张 日化用品盈利可期

　　事件：公司发布2019 年年报和2020 年一季报，2019 年全年实现营收27.55 亿元，同比增长32.44%，实现归母净利润0.16 亿，折EPS 0.03元/股，同比减少96.42%；2020 Q1 实现营收5.25 亿元，同比减少3.48%，归母净利润4150 万元，折EPS 0.08 元/股，同比增加45.08%。

    点评：库存损失影响2019 年业绩，一季度重回高增长公司2019 年净利润大幅下降主要由于正极基础材料（选矿业务）相关产品市场价格下行，导致公司库存损失较大，年末计提1.24 亿存货减值等因素导致。2020Q1 公司净利润重回高增长，主要受益于疫情带来的卡波姆量价齐升，以及公司电解液原料自产率和毛利率提升等因素。

    补贴退坡放缓，公司锂电产能持续扩张

    　　新能源汽车补贴退坡放缓将重新推动国内新能源汽车产业链的市场化转型，并将带动未来需求的持续增长。公司是国内最大的锂电池电解液生产商，现有电解液产能5 万吨，并在建2000 吨六氟磷酸锂、3 万吨磷酸铁锂、2 万吨电解质基础材料、年产15 万吨锂电材料以及新型锂盐等项目，拥有较强的规模优势和产业链协同优势。未来随着新能源汽车需求的回升以及公司产能的逐步释放，公司有望进入新一轮快速发展期。

    日化用品量价齐升，盈利可期

    　　新冠疫情带来了洗手液需求的大幅增长，直接促使其增稠剂卡波姆供不应求，价格快速上升。由于全球疫情的蔓延导致需求的持续增长和物流运输整体受限，未来卡波姆仍将供应偏紧，价格也将维持在高位。公司现拥有5000 吨卡波姆产能，且为了应对市场供应需求，正在积极扩大卡波姆产品生产。2020Q1 公司卡波姆销售额已占至公司总营收的10%。卡波姆销量的增加以及毛利率的提升，将为公司带来额外的业绩增长。

    盈利预测、估值与评级

    　　疫情推动公司卡波姆盈利能力的快速提升消除了公司其他业务因疫情带来的销量下滑影响，且补贴退坡放缓将推动公司电解液销量的持续上升，公司未来成长可期。故我们维持对公司20-21 年的盈利预测，并新增对公司22 年的盈利预测。预计公司20-22 年EPS 分别为0.51、0.64、0.69 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：新产能投放不及预期风险；下游需求增速放缓风险。