比亚迪(002594)2019年年报点评&2020年一季报点评:行业政策回暖 看好新能源汽车业务改善

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:黄涵虚 日期:2020-05-06

  公司动态事项

      公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营收1277.39亿元,同比下降1.78%,归母净利润16.14亿元,同比下降41.93%。2020年一季度实现营收196.79亿元,同比下降35.06%,归母净利润1.13亿元,同比下降84.98%。

    事项点评

      补贴退坡、疫情等影响业绩,Q2 起将有所改善受新能源汽车补贴退坡影响,2019 年下半年起公司营收及业绩持续同比下降,2019Q4 实现营收339.17 亿元,同比下降17.42%,归母净利润0.40 亿元,同比下降84.11%。分业务来看,公司全年汽车业务收入632.66 亿元,同比下降16.76%,其中新能源汽车业务收入401.45亿元,同比下降23.42%;手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务收入分别为533.80 亿元、105.06 亿元,同比上升26.40%、17.38%。

      2020Q1 疫情和新能源汽车销量下滑等因素导致业绩下滑幅度较大。公司预计,Q2 除光伏业务承压外,公司汽车轨道交通、手机部件及组装等业务都将有所改善,上半年预计盈利16 亿元至18 亿元。

      毛利率短期承压,管理费用率、研发费用率同比上升公司盈利水平承压,2019 和2020Q1 毛利率分别同比下降0.19pct、1.39pct,其中手机部件及组装业务毛利率同比下降3.24pct,汽车及相关产品业务毛利率同比上升2.10pct。期间费用方面,公司2019 和2020Q1 期间费用率分别上升1.02pct、2.77pct,其中销售费用率因售后服务费减少而小幅下降,管理费用率、研发费用率同比上升。

      补贴政策落地,新能源汽车销量有望持续改善

      2019 年公司新能源汽车销量24.78 万辆,同比下降7.39%,补贴退坡对下半年国内新能源汽车消费产生一定影响,7 月起公司新能源汽车销量连续同比下滑。近期补贴新政落地,补贴期限延长、补贴退坡幅度降低、多数技术指标要求保持稳定,同时部分地区对新能源汽车给予购置补贴,公司作为国内新能源汽车整车龙头,技术优势显著、产品谱系完备,行业政策的回暖有望使公司新能源汽车销量持续改善。

    投资建议

      预计公司2020年至2022年EPS为1.24元、1.52元、1.89元,对应的PE为47倍、38倍、31倍,维持“增持”评级。

    风险提示

      下游客户销售不及预期的风险、新产能投产进度不及预期的风险等。