青岛啤酒(600600)2020年一季报点评：业绩如期回落 多举措促经营恢复

业绩如期回落，毛利率小幅提升

    公司2020 年Q1 营收62.9 亿元（-20.9％），归母净利润5.4 亿元（-33.5％），受疫情冲击影响，期内啤酒销量下滑明显，业绩如期回落。Q1 毛利率40.1%同增0.4pct，主因成本趋稳、产品结构优化、部分产品提价所致，增值税率下降利好体现税金率同降0.8pct 至6.7%，销售费用率21.3%同增3.8pcts，管理费用率3.8%同增0.3pct，受销量下滑、固定费用支出及摊销影响，综合影响下，净利率8.8%同降1.8pcts。

    吨价持续上行，聚焦产品结构升级

    2020Q1 年公司啤酒销量163 万千升，同比-24.7%，好于统计局公布的行业平均水平（同期同比-33.8%）。Q1 公司啤酒吨价达到3861 元/吨，同比+5.2%较2019 年增速0.2pct，春节高端产品及听装规格占比提升及持续的产品结构升级带动影响。公司维持在国内啤酒中高端产品市场的竞争优势，推进青岛+崂山双品牌战略，聚焦主力中高端产品市场，“奥古特、鸿运当头、经典1903 和纯生啤酒”等高端产品及其余高端新品的推出，确保在市场占有率稳定基础下，中长期获更高质量发展。

    多渠道发展力争早日恢复经营，力争达成激励目标

    公司持续发挥覆盖全国市场的网络布局优势，不断强化市场推广力度和渠道开发力度，随着二季度疫情逐渐得到有效控制，餐饮、夜场消费渠道从前期停滞到逐步恢复营业，企业生产及发货量已企稳回升，尽管海外疫情影响下对应销售订单仍有下滑，但面对困难的市场环境，公司实施“社区营销推广和无接触配送”等新的营销举措，完善“网上超市+官方旗舰店+授权分销专营店+微信商城”的立体式电商渠道体系，多渠道满足国内消费需求，有望借夏天旺季来临恢复正常销售经营水平，力争达成2020 年净利润18.6 亿元（同比持平微增）的激励目标。

    盈利预测及评级：公司近期受疫情影响销售走低，但多渠道发展有望加快恢复，均价仍有上行空间，近期激励计划落地绑定管理层利益，团队士气高涨。维持2020-2022 年EPS 为1.54/1.80/2.09 元，对应PE 为33/28/24 倍，维持一年期目标估值53.9-58.5 元，维持“买入”评级。

    风险因素：产品升级不达预期；成本波动加大；疫情影响加剧。