江苏银行(600919)20年1季报详细解读：净利润增速向上 资产质量平稳夯实

季报亮点： 1、净利润增速同比向上。1 季度公司营收和PPOP 同比增速有一定幅度下行，有去年高基数的影响，PPOP 总体维持在近20%的增长。1 季度拨备计提力度减少，净利润同比增速拐点向上。2、1 季度净利息收入环比增长2.2%：主要是规模贡献，息差平稳。生息资产规模环比增6.4%。1 季度测算的单季年化息差为1.48%，环比去年4 季度小幅下降2bp。3、资产质量平稳夯实。1 季度不良率总体平稳、关注类贷款占比下行。拨备稳步夯实，1Q20 拨备覆盖率为239%，环比提升6 个百分点。拨贷比环比小幅上升8bp 至3.29%。4、成本收入比同比下降1.3 个百分点。1 季度单季年化成本收入比24.9%，同比下降1.3%。其中业务管理费同比增12.1%，增速较4 季度有放缓。

    季报不足：1、净非息收入受净其他非息收入拖累同比降9.0%。其中净手续费收入同比微增3.1%，净其他非息收入同比降13.2%，主要是金融投资业务收益减少带来的投资收益下降。2、对公发力下，核心一级资本充足率略有下降。1Q20 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.51%、9.94%、12.65%，环比-8、-16、-24bp。

    投资建议：可重点关注的城商行。公司2020E、2021E PB 0.57X/0.51X；PE 4.61X/4.18X（城商行 PB 0.63X/0.57X；PE 5.82X/5.36X），可重点关注的原因：1、深耕江苏，经营稳健，安全边际高；2、公司19 年营收高增长，未来成长伴随江苏经济增长而稳健增长，报表逐渐夯实；3、公司发行了可转债，未来发展动力较充足。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。