伊之密(300415)2019&20Q1财报点评：周期底部或将反转 控股股东全额认购定增股票彰显发展信心

2019 年收入增长5%，业绩增长10%

    公司2019 年实现营收21.14 亿元，同比+4.91%；归母净利润1.93 亿元，同比+9.97%，同比+15.65%，符合预期。公司毛利率/净利率34.37%/9.28%，同比变动-0.45/+0.35 个pct；销售/管理/研发/财务费用率11.52%/7.19%/4.98%/1.52%，同比变动-0.35/-0.21/+0.62/+0.19个pct，整体稳中有降；经营性现金流净额3.01 亿元，同比+95.58%现金流明显好转，主要系收到税费返还和政府补助增加。公司2020Q1实现营收3.53 亿元，同比-27.15%；归母净利润-0.14 亿元，同比-125.65%，主要系疫情影响下2 月原有订单不能按期交付且新接订单减少，3 月供应链和国内订单逐渐恢复正常，4 月持续向好。

    注塑机周期底部或将反转，公司将充分受益

    公司注塑机/压铸机实现收入14.32/4.25 亿元，同比+7.43%/-1.61%，收入占比67.73%/20.08%，注塑机业务增长的主要系海外业务拓展带动销售额快速增加；压铸机业务受到汽车行业下滑影响，但公司压铸机产品可用于生产5G 基站滤波器、散热壳等，有效对冲汽车行业下滑的影响。从历史数据看，注塑机是典型的周期行业，其核心驱动因素在于产品的刚性寿命和下游客户为实现更高投入产出比带来的产品更新需求，行业自2018 年以来已连续两年半处于下行周期，当前已处于周期底部，我们认为注塑机行业在未来一年景气度或将触底反弹，公司过去几年里市占率持续提升，产品竞争力强，将充分受益行业好转。

    投资建议：给予一年期合理估值10.80-12.96 元

    公司是行业内有竞争力的注塑机/压铸机企业，考虑到注塑机行业或将反转，公司实施二次股权激励，且控股股东以1.8 亿元全额现金认购定增股票彰显发展信心，我们预计2020-22 年归母净利润2.26/3.09/3.71亿元，对应PE 13/10/8 倍，给予一年期合理估值10.80-12.96 元（对应2021 年PE 15x-18x），维持“买入”评级。

    风险提示：

    下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；海外疫情风险。