鹏鼎控股(002938)：4月营收表现超预期 SE新品助稳步增长

事件：2020 年4 月30 日，鹏鼎控股发布2020 年一季报，实现营收39.69 亿，同比下降6.31%；实现归母净利润3.08 亿，同比增长66.33%；实现扣非后归母净利润2.73 亿，同比增长74.16%。2020 年5 年5 日，公司公告4 月营收22.64 亿，同比增长42.33%，环比3 月增长20.62%。

    点评：

    一季度毛利率改善，4 月营收超预期：2020 年一季度，公司实现营收39.69 亿，其中1-3 月营收分别为15.15 亿、5.78亿、18.77 亿，同比-8.95%、-42.30%、19.40%，1-2 月营收下降主要系春节假期较往年提前以及疫情影响，导致公司开工率不足，而3 月份生产正常进行后营收有较好增长，最终公司1Q20 营收仅同比下降6.31%。公司4 月份实现营收22.64 亿，同比增长42.33%，环比增长20.62%，超市场预期。我们认为公司业绩逆势增长主要受iPhoneSE 的新品备货推动，iPad 和Mac 需求旺盛亦有助力。

    公司一季度毛利率22.40%，同比增加3.6 个百分点，受益于营口工厂（持续亏损）关闭等因素；从费用端看，1Q20 期间费用3.73 亿，同比减少1.51 亿；期间费用率率9.39%，同比下降2.98 个百分点，期间费用率下降主要来自财务费用（汇兑收益增加）的影响。另外，1Q20 资产减值损失1.29 亿，同比增加1.02 亿。综合影响下，公司1Q20 实现3.08亿归母净利率，同比增长74.16%；对应净利率7.35%，同比提升3.38 个百分点。

    SE 平滑淡季需求，新客户新产品助力长线发展：公司过去淡旺季特征明显，上下半年盈利差异较大，新款SE 手机的发布有助于平滑淡旺季差异。苹果于4 月24 日正式发售新款SE，在拼多多及聚划算等多渠道中最低售价仅有2799 元，该款手机性价比凸显。据信达电子产业链调研，我们预计新款SE 年内销量为2500 万，生命周期销量将达4500 万。同时，苹果业绩说明会对2Q20 的iPad 和Mac 指引较为积极。作为A 客户的FPC+SLP 核心供应商，鹏鼎控股将深度受益于SE 的热销以及iPad 和Mac 的需求拉动。

    展望Q2，SE2 机型的备货力度望持续超预期，AppleStore 现已逐步开店，海外需求回暖将进一步助力公司在二季度获得稳步增长。虽然下半年iPhone 12 高阶机型或将延后，但我们预计Airpods 在2021 年将有大改版，公司提前卡位，竞争力依旧凸显。此外公司积极寻求新的发展机遇，拓展新客户及新产品。在新客户上，公司全面打入安卓龙头客户供应链，目前已是华为的核心供应商；同时开辟车载、数通的硬板业务，受益于集团的资源整合能力，将充分释放其长期增长潜力。

    全方位竞争优势凸显，品类扩张、价量齐升逻辑清晰：公司作为全球排名第一的PCB 企业，相比竞争对手具有全方位的综合性优势：（1）产品方面，公司打造了全方位PCB 产品的一站式服务平台，主要产品涵盖FPC、 HDI、RPCB、Module、SLP、COF、Rigid Flex 等多类产品；（2）客户方面，公司常年服务于Apple、Google 等国际领先品牌客户，需求波动性较小；（3）技术优势，公司全方位深度参与下游客户多线产品的技术升级。5G 趋势下，终端产品内部结构复杂度提升，并向轻薄化发展。过往的HDI 多层板将逐渐被密度更高，线宽更小的SLP 类载板取代，同时其他元器件如摄像头模组等，也会更多通过FPC 与主板连接，以iPad Pro 为例，其FPC 价值量已超25 美元。天线方面，由于传统FPC 的DK/DF 性能不佳，所以已有不少厂商开始在设计中采用LCP 或MPI 等方案。我们认为SLP，LCP 等均是5G 终端的长线技术演进方向，鹏鼎控股提前卡位，将在未来的竞争中占据先机。

    投资建议：我们看好公司覆盖广泛的产品布局，雄厚积累的客户关系、紧跟前沿的技术优势以及的卓越优异的管理水平，2020 年疫情影响下仍望有稳步业绩增长，2021 创新大年亦可期。

    风险因素：疫情持续时间过长；下游需求不及预期；竞争加剧；