金石资源(603505)年报及一季报简评:2019萤石量价齐升 2020Q1疫情短期影响不改行业加速整合

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇 日期:2020-05-06

事件

    公司于2020 年4 月23 日发布年报,2019 年实现收入8.09 亿,同比增长37.64%;实现归母净利润2.22 亿同比增长61.63%。合计拟派发现金红利7141 万元(含税),占2019 年度归属于上市公司股东净利润约 32.10%。2020Q1 实现收入1.21 亿,同比下降8.13%;实现归母净利润3411 万元,同比下降17.79%。

    简评

    萤石量价齐升,业绩同比增速62%

    产销量方面,公司2019 年共生产各类萤石产品约35.41 万吨,销售自产萤石产品约32.27 万吨,产量较上年同期增长约39.14%,销量同比增长约28.06%,,特别是得益于近年公司预处理等技术的应用,产品结构持续优化,主要体现在有着更高毛利率的高品位块矿的产销量大大增加,共为2019 年度贡献了 2.2 亿的营业收入,较上年增长171%;价格方面,按照百川资讯数据,国内萤石粉 2017、2018、2019 年均价分别为1885 元/吨、2876 元/吨、3191 元/吨,需求旺盛,产能受限,萤石产品价格中枢持续上涨。量价方面齐齐推动,公司2019 年毛利率达到58.45%,同比提升4.47 个百分点,业绩同比增速高达62%。

    三项费用方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.32%、9.17%、2.39%,分别同比变化-0.12、+0.58、-1.70 个百分点;财务费用大幅下降主要系主要原利息支出减少所致。

    2020Q1 受疫情影响,业绩短期下滑

    2020Q1 季度由于新冠疫情的影响,人力密集型行业开工推迟,公司萤石矿的开采需要的人工较多,一定程度上影响了公司开工率;叠加上萤石下游氢氟酸-制冷剂产业链一季度均受到疫情的冲击,我们预计Q1 季度公司萤石销量出现一定程度的下滑,导致业绩短期下滑。

    行业整合逻辑逐步兑现,龙头公司率先受益

    一方面,根据《中国氟化工行业“十二五”发展规划》,萤石“是与稀土类似的世界级稀缺资源”;根据《全国矿产资源规划(2016-2020 年)》,萤石被列入我国“战略性矿产目录”;欧美等发达国家将萤石列入需重点保障的关键性矿种;另一方面,伴随《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布,行业准入门槛明显提升,行业“小、散、乱”

    产能持续退出,萤石供应或将长期趋紧,价格中枢呈现上升趋势。2019 年1 月25 日,工信部发布《萤石行业规范条件(征求意见稿)》。文件要求:1)“萤石行业发展应立足国内需求,优化存量,调整结构,推进兼并重组,提高产业集中度。新建和扩建萤石选矿项目要与淘汰落后相结合,鼓励在资源富集地发展萤石选矿加工”;2) “要求新建萤石项目的开采矿石量不低于5 万吨/年,本规范实施前已投产的项目若扩建,开采矿石量不低于2 万吨/年”;3)“鼓励在开采集中区建设专业选矿线,并配套建设相匹配的自备矿山、尾矿库、污水(物)处理设施”等。萤石开采过程中会产生 高氟废水、尾矿废渣,行业内绝大多数小型矿井没有安全和环保 设施,未来实行规范化开采,进行行业整合是大势所趋。

    内生与外延并举,萤石龙头愈加强大

    截至目前,公司保有资源储量约2,700 万吨,对应矿物量约1,300 万吨,采矿规模107 万吨/年,且全部属于单一型萤石矿,我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为6000 万吨矿物量左右,公司在全国的占比超 20%。

    从总量上看,近两年公司外延领域,先后收购了位于内蒙古四子王旗的翔振矿业以及位于安徽省宁国市的庄村矿业,公司目前已有采矿规模达107 万吨/年,在产矿山8 座,选矿厂6 家,稳固了“坐拥华东,辐射全国”的布局,展望2020 年,公司增量项目仍然可观,兰溪金昌矿业20 万吨/年采选改扩建项目,预计2020 年二季度可逐步投入试生产;内蒙古翔振预计2020 年贡献全年业绩;收购庄村项目2020 年全年并表,龙头地位愈加强大。

    鉴于新冠疫情的影响,我们审慎下调公司2020 年业绩预期,预计2020-2021 年实现归母净利润2.8、3.8 亿,对应PE 为18X、13X,维持买入评级