建筑装饰行业专题研究之三：上修中期基建投资增速预期

基建公募REITs 长远利好行业，是破解基建投融资困境重要抓手：

    20 年4 月30 日，证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，意味着我国公募REITs 破冰，对于基础设施运营及建设均有重要意义。体现在：1）存量基础设施运营向更专业化方向迈进；2）更重要的是通过权益化融资的方式明显拓宽新增基建投资资金来源；3）资产价格锚明确，提升社会资本参与基础设施投资热情。参考海外经验，REITs 推出与经济周期密不可分。当前我国经济下行压力加剧，但同时地方政府债务限制增量资金来源、社会资本投向基建意愿较低，基建投资面临投融资困境，基建公募REITs 或是破局的关键抓手。

    金融周期下行，疫情冲击经济，逆周期调节力度稳步加码：

    我国金融周期持续下行，18 年以来GDP 增速持续放缓，1Q20 疫情冲击，外需不确定性加大，内需亦疲弱，“新老基建”是逆周期调节的重要抓手之一。中央层面，可以观察到逆周期调节力度在稳步加码，央行引导利率、准备金率稳步下行，财政部多次下达提前批地方债额度。数据层面亦可作证，包括专项债发行节奏/强度较19 年继续加快/提升，投向基建比例明显提升、且用作资本金规模提升幅度明显；城投债净融资额持续向好，非标融资负贡献收窄；LPR 利率稳步下行等。

    对中期基建投资更加乐观，上修20 年基建投资增速预测：

    本次基建公募REITs 试点文件意味着决策层在逆周期调节力度/节奏在加大/加快。短期信号意义明显，在规则仍不完善的背景下，试点项目承担的角色较重，判断后续基建REITs 化节奏将逐渐加快，让我们对中期基建投资增速更乐观（如20-22 年Cagr 达到两位数水平）。虽然目前《试点》要求较为严格，但已为后续基建项目资本金退出指明了方向，《试点》将提升社会资本参与基建投资的意愿及热情。基于近期变化（包括专项债发行节奏/投向基建比例等超预期、货币政策宽松程度超此前预期、疫情冲击或对政府收入产生负面冲击等），我们对前期关于20 年基建投资增速预测假设做了一定调整，乐观、中性、悲观情形下，预计20 年全年广义基建投资增速为16.5%、12.9%、9.9%（前期预测为9.4%、6.7%、3.8%），并判断20-22 年基建投资都有较大概率维持两位数水平。

    投资建议：基建投资增速上修，REITs 重构建筑板块逻辑：

    基建投资增速可以更乐观，源于：1）短期逆周期调节力度稳步加码，2）中期基础设施REITs 化大幅拓宽新增基建投资资金来源。我国公募REITs 破冰，或将重构建筑板块逻辑。建议关注：1）报表内运营类资产占总资产比重较高，将直接受益于基建REITs 推进的中国交建、中国电建；2）受益基建投资预期上修，同时借助基建REITs，后续扩张可突破资产负债率限制的中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶。

    风险分析：REITs 税法等制定不及预期，建企REITs 推进不及预期等