周大生(002867):电商高增长成为亮点 疫情影响短期线下业务拓展

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:施红梅/赵越峰/张维益 日期:2020-05-06

核心观点

    19 年公司营业收入和净利润分别同比增长11.69%和22.99%,扣非后净利润同比增长21.59%。受疫情影响,20Q1 公司营业收入与净利润分别同比下滑38.25%和48.15%。年报公司拟每10 股派发现金红利4.5 元。

    19 年公司净开店636 家(直营净关24 家,加盟净增660 家),净增门店18.84%;20 年一季度末公司门店合计4002 家(直营净关11 家,加盟净增2 家),其中加盟门店占比93%。分渠道来看,19 年公司加盟业务收入增长11.53%(品牌使用费与管理费增速相对更快),自营线下收入下滑2.83%(镶嵌下降幅度相对更大),线上收入大幅增长43.22%,电商收入占比为7.18%。

    全年公司综合毛利率提升1.98pct(加盟业务中高毛利率的品牌使用费和管理费增长较快、自营业务中的素金毛利率提升),期间费用率下降0.58pct,控制较好,其中销售费用率上升0.13pct,管理研发费用率下降0.32pct。全年公司经营活动净现金同比上升117.63%,经营质量保持稳健,年末公司存货较年初增加0.31%,应收账款较年初下降10.36%。

    2020 年短期由于疫情冲击,公司线下零售、批发以及门店拓展都受到影响,线上的高增长部分弥补了销售的损失。随着疫情缓解,预计二季度开始公司渠道拓展将提速,黄金珠宝消费旺季也有望迎来销售反弹。另一方面,国内金价的持续上涨以及公司品牌使用费等高毛利业务收入占比的增加,也有利于公司毛利率以及盈利能力的提升。

    现阶段零售低迷状态下国内黄金珠宝行业面临加速洗牌,作为深耕低线市场的本土龙头品牌之一,近几年公司渠道端保持逆市扩招策略,不断提升品牌影响力,灵活的运营管理机制、供应链与渠道的不断优化是公司未来能够在行业企稳后赢得更大的渠道与市场空间的最大优势。

    财务预测与投资建议

    根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来3 年收入预测,预计公司2020-2022 年每股收益分别为1.47 元、1.75 元和2.01 元(原预测20220-021 年每股收益为1.55 元和1.76 元),参考可比公司平均估值,给予公司2020 年14 倍PE,对应目标价20.58 元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的行业零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。