金地集团(600383)年报点评报告:业绩稳增 拿地积极销售可期

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:黄诗涛/杨倩雯 日期:2020-05-06

事件: 年报业绩稳健增长。公司公布2019 年年报,报告期内实现营业总收入634.20 亿元,同比增长25.09%;归母净利润100.75 亿元,同比增长24.41%。

    公司业绩略高于预期,周转提速为因,预收充足利于持续增长。业绩增长主因是周转提速,2019 年公司要求全面提质增效,平均开盘周期同比缩短2 个月,开竣工周期缩短3 个月。公司19 年竣工面积同比增长37.65%,比年初计划超额完成8%,推动结算金额同比增长24.6%至573.9 亿元和结算面积同比增长53.8%至393.2 万方。因为低能级城市项目结转占比大,导致结算均价同比下降19%。地产业务结算毛利率较上年下滑1.8 个PCT 至41.3%,考虑限价和地价攀升等因素,未来毛利率或面临下行压力。期末预收款较上年末增长20.4%至839.7 亿,对营收覆盖度达到132%,叠加20 年25.2%的计划竣工增速,将支撑20 年业绩持续增长。

    19 年销售目标超额完成,20 年可售充裕,预期稳健增长。公司全年销售金额2106亿,同比增长29.7%,比年初销售计划高5%,销售面积1079 万方,同比增长22.9%。19 年公司新开工面积1631 万方,超额32%完成年初目标。20 年公司计划新开工面积923 万方,同比19 年年初计划下降25%。19 年竣工面积同比增长37.65%至925 万方,比年初计划超额完成6%。我们预计20 年全年可售货值达4000 亿,以60%去化率对应销售金额为2400 亿,较2019 年将有14%的增长空间。

    拿地积极,城市深耕一、二线,权益比例显著提升。公司拿地金额同比增长20%至1200 亿元,拿地面积同比增长57.5%至1688 万平方米,其中,拿地权益比提升,在面积和金额口径下同比分别增长7.6 和6.1pct。拿地均价7109.0 元/平方米,同比下降23.8%,原因是公司在深耕一二线的同时,积极布局了具备人口汇聚能力及市场容量的强三四线城市,一线/二线/三四线的拿地金额占比分别为10%/55%/35%,布局较为合理。截至2019 年末,公司已进入61 个城市,总土储约5233 万平方米,一二线城市占比约75%,权益比例约53.5%。

    财务稳健,融资成本维持行业低位。得益于销售高增长及销售回款充裕,公司2019年经营性现金流由负转正,达到79.0 亿元。净负债率60.2%,同比增长12.2pct,处于行业较低位;期末在手现金/短期负债(含一年到期的非流动负债)约1.25 倍,短债偿付的压力不大;公司积极使用中期票据、公司债、资产证券化、超短融等多元融资渠道,在整体融资环境收窄下,将综合融资成本控制在4.99%,融资优势显著。

    盈利预测:我们预测公司营业收入增速分别为27.9%/24.7%/21.6%,归母净利润增速分别为23.2%/19.1%/16.1%,最新收盘价对应20 年业绩动态PE 为4.8x。公司布局城市能级高,财务稳健,拿地积极销售可期,维持“买入”评级。

    风险提示:结算进度不及预期,房地产调控政策超预期。