圆通速递(600233)年报点评:降本成效显著 盈利有望逐季修复

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭镇 日期:2020-05-06

核心观点:

    公司发布2019 年报及20Q1 季报。19FY 营收、归母净利,扣非归母净利分别为312、16.7、15.4 亿元,分别同比变化+13.42%、-12.41%、-16.43%;全年快递量同增37%,市占率同比提1.2pcts,快递单件收入同比降0.24 元(扣补贴扣派费)。20Q1 扣非净利同减34%。

    2019 年快递单件成本1.08 元,同比降0.19 元。其中,运输和分拣成本分别同比降0.11 元、0.08 元;成本的显著下降归功于公司对自有车辆和自动化分拣的大力投入。快递单件毛利0.35 元(同比-0.07 元),其他业务单件毛利0.04 元(同比-0.09 元)。总毛利37.4 亿元,同增+1.09 亿元,Q1-Q4 毛利分别同比变化+19%、+2%、+14%、-12%。

    2019 年除商誉减值后归母净利同增约1 亿元。全年四费同增1.6 亿元,因对圆通国际速递资产确认减值准备,资产减值损失同增约2.93 亿元,扣非归母净利同减约3 亿元,归母净利同减约2.36 亿元。剔除商誉减值影响后,归母净利20.1 亿元,同增5.55%。单件扣非归母净利0.17元(同比-0.09 元),Q1-Q4 为0.22 元、0.22 元、0.22 元、0.07 元。

    20Q1 快递量同增0.5%,扣非净利同减34%。受疫情影响,圆通20Q1日均业务量约1830 万件,是19Q4 的57%,产能利用率不足是成本抬升的主要原因。圆通3 月日均业务量已经恢复至2500 万件,为2019年11 月的69%,伴随业务量的逐渐恢复,公司业绩有望逐季改善。

    盈利预测与投资建议:公司2019 年经历了管理变革,重新聚焦主业,服务和成本管控均有加码。伴随业务量回升,利润率有望逐渐回升。预计20-22 年归母净利润分别约为18.55、20.31、21.03 亿元,EPS分别为0.59、0.64、0.66 元,按最新收盘价计算PE 分别为21.59x、19.72x、19.05x。考虑可比公司估值和公司业务增速,给予圆通2020年23 倍合理PE,对应合理价值为13.57 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:疫情缓和不及预期,快递价格战,成本增长超预期。